东方证券-五粮液-000858-经销商大会成功召开，产品渠道重新梳理-181129

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        事件
        2018  年11  月22  日，公司成功举办以“激发渠道活力，实现品牌升级”为主题的七大营销中心经销商大会。除总结18  年工作外，大会从三方面规划了19  年的重点工作和营销政策：1）优化产品结构，重塑高端体系；2）导入控盘分利模式，重新梳理渠道利润；3）加大品牌投入，加快数字化转型。
        核心观点
        产品结构进一步优化，重塑五粮液高端产品价值。公司将针对“1+3”战略体系实行进一步更新升级，预计19Q2  开始停止生产经典版普五，同时明年公司将推出高端五粮液和国际版五粮液，年轻时尚版五粮液新品也将问世。我们认为经典版普五停产、供给量减少可能带动价格提升，也有利于提高即将上世的升级版普五售价，公司品牌价值有望进一步提升。重新梳理后的产品系列中，普五将继续作为战略性大单品，五粮液1618、39  度和42  度五粮液、交杯和金装等将成为辅助单品，连同总经销五粮液构筑完整的产品矩阵。
        控盘分利重塑利润体系，焕发渠道活力。公司提出的控盘主要包括价格盘和物流盘，以此达到防止窜货、稳定价格体系、优化渠道、直控终端的目标，提升公司整体竞争力；分利指通过制定合理的渠道模式和价格体系保障经销商、分销商和终端各层级利润的合理分配，有利于解决大商制模式下利润分配不均、价盘不稳的弊端。我们认为明年公司全系列产品逐步导入控盘分利模式，有助于提升经销商和终端的利润，渠道积极性有望进一步增强。
        大商调价增厚利润，公司改革看点仍存。根据糖酒快讯报道，部分大商于11月底发出提价通知，涉及四川、湖南、江苏、山东等地，提价幅度约10%-25%，渠道和终端层面价格上涨既增厚了经销商和终端的利润，也有望带动出厂价提升。此外，公司在改革方面加速推进，李董权责合一，邹总上任后为管理层注入年轻血液，有望焕发体制活力，继续看好公司渠道改善和成长空间。
        财务预测与投资建议
        我们维持公司2018-2020  年每股收益预测分别为3.32、3.99、4.68  元，维持给予公司18  年18  倍PE，对应目标价59.76  元，维持买入评级。
        风险提示
        新品销售不及预期风险、渠道利润弱化风险、价格不及预期风险。