华安证券-索菲亚-002572-全渠道多品牌齐发力，收入增速亮眼，盈利暂承压-210830

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事件：索菲亚发布2021年半年报，收入表现亮眼，盈利能力暂时承压。

公司发布半年报，2021年上半年实现营业收入43.00亿元，同比上升68.30%；归母净利润4.46亿元，同比上升30.12%；归母扣非净利润4.08亿元，同比去年增长91.60%。

其中2021年Q2，公司实现营业收入25.40亿元，同比2019年增长29.74%；同比2020年增长41.76%；归母净利润3.28亿元，同比去年下降8.68%，同比2019年同期增长24.80%；归母扣非净利润3.07亿元，同比2019年增长14.23%，同比2020年增长10.25%。

持续推进“全渠道、多品牌、全品类”战略布局，客单价提升6.56%。

分渠道来看，上半年经销商零售/直营/大宗渠道收入分别占比79.10%/3.45%/17.07%；整装等新兴渠道成为新增长点。

上半年索菲亚经销商合作装企叠加公司直签装企逾1700家，贡献收入1.35亿元，收入比去年全年实现翻倍增长。

分产品方面，衣柜及其配套产品实现收入34.59亿元，同比增长57.56%；橱柜实现收入5.62亿元，同比增长121.06%；木门实现收入1.72亿元，同比增长93.81%。

产品方面，康纯板占比持续提升，康纯板的客户占比已上升到86%，订单占比已上升至87%。

上半年索菲亚工厂端实现客单价13133.7元/单（不含司米橱柜、木门），同比增长6.56%。

盈利能力暂时承压，下半年有望企稳，期末合同负债同比增28.84%。

上半年公司实现综合毛利率34.74%，较去年同期2.74个pct，实现净利率10.59%，较去年同期下降了2.98个pct。

我们估计公司盈利能力承压主要来自两个方面，一是上半年原材料成本以及折旧费用的增加，二是公司新业务以及新事业部成立后带来前期投入的增长。

伴随原材料价格的平稳以及下半年收入的进一步扩大，预计公司下半年盈利能力有望企稳回升。

费用方面，公司2021年上半年期间费用率/销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为21.78%/10.10%/11.15%/0.52%/3.00%，同比下降了4.3/1.85/2.38/0.09/0.34个pct。

此外，公司2021年上半年期末的合同负债达7.80亿元，同比增长28.84%。

预示着2021年下半年景气度有望延续。

投资建议预计公司2021-2023年收入为105.95/126.46/150.53亿元，同比分别增加26.8%/19.4%/19.0%，归母净利润为14.05/17.77/21.33亿元，。