中航证券-大华股份-002236-2021年中报点评：成长性得到市场验证，创新能力明显增强-210829

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事件：公司8月28日公告，2021H1实现营收135.05亿元（+37.27%），归母净利润16.43亿元（+20.03%），扣非净利润14.40亿元（+11.57%），销售毛利率41.42%（-6.75pcts）。

投资要点：全球安防市场第二，加速向平台型、生态型企业升级进化。

公司是全球领先的视频智慧物联解决方案建设和运营服务商，2018-2020年《a&s》“全球安防50强”榜单中连续三年全球排名第二，Omdia2020全球智能视频监控市场占有率排名第二。

近年来，以创新技术为基础构建了全链路的技术开放体系，有序拓展了机器视觉、机器人、视讯协作、智慧无人机、智慧消防、汽车技术、智慧存储、智慧安检、智慧显控、智慧控制等创新业务。

公司持续加大科技研发投入，致力于为全球城市、企业、个人客户带来安全、智能的数字化体验，正在加速向平台型、生态型企业升级进化。

成长性得到市场验证，创新能力明显增强，全球市场地位稳固。

2021年上半年，公司面对电子元器件等原材料供应紧张、价格上涨的不利局势，坚持多种研发策略保证产品的有序替代更新，通过加大备货、强化供应商战略合作等方式保障了供应链的基本稳定。

实现营业收入135.05亿元（+37.27%），较疫情前2019年同期增长24.97%；归母净利润16.43亿元（+20.03%），较2019年同期增长32.62%；企业经营业绩克服疫情、原材料价格上涨等不利因素实现稳健增长。

从营收结构来看：1）产品维度：智慧物联产品及方案营收115.75亿元（+33.75%），其中软件业务营收5.51亿元（+65.61%）；创新业务营收11.97亿元（+94.25%）；其它业务营收7.33亿元（+29.12%）。

2）区域维度：境内业务营收77.77亿元（+34.33%），境外业务营收57.28亿元（+41.48%）。

3）行业维度：境内ToG行业营收21.81亿元（+10.79%），境内ToB行业营收35.96亿元（+47.23%），境内其它营收19.99亿元（+45.09%）。

我们认为，公司经营业绩经受住了疫情、供应链紧张、原材料价格上涨等不利因素的严峻考验，持续成长的稳定性已经得到市场验证。

软件业务营收增速达到主营业务的近两倍，创新业务实现接近翻倍的增长，说明公司的软实力正在快速增强，科技创新能力有效提升。

ToB营收规模、增速远高于ToG，说明企业端市场需求强劲。

海外业务渐趋接近国内营收规模，且增速明显快于国内业务，营收结构更加均衡，全球市场地位进一步稳固。

盈利能力稳健增长，全年营收实现快速增长的确定性较高。

公司2021年H1销售毛利率41.42%（-6.75pcts），但是相较2019年同期增长1.05pcts，考虑到去年高毛利的红外产品占比较高，今年供应链紧张、原材料价格上涨因素，公司盈利能力其实在稳健增长。

公司期间合计费用率29.15%，较去年同期减少5.93个pcts，费用管控能力继续有良好表现。

期末应收账款增速较同期营收增速-30.04pcts，回款能力同比有明显提升；存货73.12亿元（+62.82%），合同负债8.95亿元（+63.35%），从供应、销售端均可保障全年营收的稳定快速增长。

经营活动产生的现金流量净额-8.71亿元（-714.67%），主要是在供应链紧张情况下加大备货力度所致，并不影响公司的长期竞争力。

从财务分析角度来看，公司对主营业务成本、各项费用支出的控制能力较强，盈利能力同比疫情前实现稳健增长，具备应对不利经营环境的抗风险能力。

备货力度加大，合同及订单获取能力较强，全年营收实现快速增长的确定性较高。

累计研发投入超过150亿元，创新能力和核心技术实力提升明显。

公司近年来研发投入营收占比保持在10%以上，上市以来累计研发投入达到155.23亿元，持续加强在人工智能、云计算与大数据等前沿技术领域的创新投入。

1）在软件基础平台方面：为泛物联行业构筑智慧物联操作系统，建立起“一体系两平台”的面向城市、企业的技术底座；同时，软件业务模块持续沉淀和完善，复用性持续提升，软件开发成本不断降低。

2）在云转型方面：构建了云睿6大SaaS应用产品线，面向智慧教育、智慧社区、智慧连锁、智慧农业、智慧物流、智慧工地等领域提供普惠的智慧物联整体解决方案。

3）在开放能力建设方面：构建了从PaaS到SaaS的开放能力以及AI开放能力，结合公司软硬件开放能力，与生态合作伙伴共同打造开放、共建、共赢的解决方案生态，助力产业变革，赋能千行百业数智化升级。

近期，公司基于深度学习算法的目标检测技术，刷新了MSCOCO(MicrosoftCOCO:CommonObjectsinContext)数据集中通用目标检测任务的全球最好成绩，关键指标超越其他一流AI公司和顶尖学术研究机构，取得标志性突破。

根据相关统计，公司智慧企业业务已经深入建筑、教育、制造、石化、煤炭、钢铁、农产、物流、文旅、医疗、金融、商业等13个行业，已经帮助数千家企业实现了数字化转型。

零跑完成新一轮45亿元融资，可能于明年上半年实现科创板IPO。

8月18日，公司参股的创新型企业零跑汽车宣布完成新一轮战略融资（本轮Pre-IPO轮融资前，持有零跑股权11.41%）。

历经多轮融资后，零跑累计融资金额已超百亿元，投资机构包括中金资本、中信建投、红杉资本、兴证资本、国投创益、国信证券、杭州敦钧资产、浙大九涌铧资本、中国中车、上海电气等知名机构。

根据相关计划，零跑汽车或将于今年下半年提交IPO申请，预计在2021年底或2022年初在科创板上市。

根据零跑公布的7月份销售数据显示，其订单量达到6540台，环比增长59%；新车交付量4404台，同比增长666%，环比增长12%；今年1-7月累计交付订单量28055台，在造车新势力中总销量排名第四。

从销量来看，零跑已经位居蔚来、小鹏、理想之后，紧追造车新势力第一阵营。

我们认为，公司培育的创新型参股子公司零跑汽车已经事实上迅速崛起，既证明了公司的创新能力与技术实力，也有利于公司与零跑产生协同效应，共同享受智能网联新能源汽车快速成长带来的行业红利。

投资建议：我们认为公司的成长性已经得到市场验证，全年营收实现快速增长的确定性较高。

零跑汽车快速崛起，既证明了公司的创新能力与技术实力，也可能给公司带来新的协同效应。

预测公司2021、2022、2023年营收分别为319.74亿元、377.58亿元、444.14亿元，归母净利润分别为45.19亿元、52.23亿元、63.66亿元，对应EPS分别为1.51元、1.74元、2.13元，当前股价对应PE分别为14倍、12倍和10倍，维持“买入”评级。

风险提示：技术快速迭代升级，供应链安全，国际化经营及汇率风险。