国信证券-天坛生物-600161-2021半年报点评：业绩符合预期，持续开拓新浆站-210829

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业绩增长提速，费用率基本持平天坛生物2021上半年实现营收18.11亿元（+16.5%），归母净利润3.37亿元（+18.8%），经营性现金流净额6.29亿元（-9.01%）。

Q2单季度营收9.64亿元（+21.0%），净利润1.85亿元（+22.0%）；环比分别提升13.8%和22.0%，业绩增长提速。

公司销售费用率6.7%（-0.2pp），研发费用率2.5%（-0.5pp），管理费用率7.5%（+0.8pp）。

采浆量恢复性增长，新浆站开拓持续推进公司上半年采浆874.89吨（+25.48%），与19H1相比增长9.26%，采浆量在疫情之后稳步提升。

公司现有55家在营浆站，数量位居行业第一，且今年在甘肃、河北、江苏等地新设12家浆站。

公司新开浆站优势明显，预计将在十四五期间进一步扩大采浆优势。

新产品+新产能提升吨浆净利润公司的研发顺利推进，成都蓉生的重组VIII因子3期临床完成入组，层析法静丙3期临床完成受试者出组，PCC通过GMP现场检查；兰州血制的PCC3期临床完成入组。

新建产能方面，永安血制已完成白蛋白、静丙等的工艺验证，云南血制、兰州血制的建设工作有序推进。

新产能的释放和新产品的上市有助于公司吨浆净利润的提升。

风险提示：采浆不及预期、新品种上市不及预期投资建议：维持“买入”评级公司完成定增募资且注资成都蓉生，股权占比提升至74%，增厚上市公司的净利润。

我们估计公司产能将进一步扩大，匹配采浆量的增长，放大规模化优势。

我们维持盈利预测，预计公司2020~22年营收38.07/44.86/56.05亿元，同比增长10.5%/17.8%/24.9%；归母净利润7.49/9.60/12.21亿元，同比增长17.3%/28.1%/27.2%。

公司采浆量行业领先，且新开浆站预期高，吨浆净利润有望得到大幅提升，维持“买入”评级。