东吴证券-中航资本-600705-中航投资引入百亿战投，静待估值修复-181129

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        事件：公司全资子公司中航投资引进包括中国人寿在内的6  家战投，合计增资扩股100  亿元，用于增加中航投资注册资本和营运资本，解决资金瓶颈问题。增资完成后，公司对中航投资的持股比例变更为72.55%。
        投资要点
        全资子公司引进百亿战投落地，静待发展空间释放：1）公司公告全资子公司中航投资引入中国人寿、国同基金、国际集团及上国投资管联合投资体、国改基金、怀真资管共6  家战投，合计增资扩股100  亿元，增资完成后，公司对中航投资的持股比例变更为72.55%（控股权未发生变更）。2）本次增资价格为每元注册资本2.99  元，中航投资的注册资本变更为122  亿元，推算中航投资评估价格为365  亿元，则增资前对应PB  为1.79（对应2017  年末净资产148  亿元），公司现有估值1.63XPB与之倒挂（估算增资溢价9.8%），我们认为公司实力强劲，真实价值被低估，静待估值修复。3）本次引入的六家战投已在多个金融领域完成战略布局，包括保险业龙头中国人寿、国资运营平台国同基金（定位打造新兴产业孵化器）等，掌握优质资产端，拥有持续获取优质资产的能力和业务开发能力，规模效益和协同效应优势明显，将大大提高中航投资市场竞争力。
        多元金融平台基本面优异，布局逐渐完善，股权投资有望成为新业绩增长点：1）公司前三季度实现业绩同比+12.16%至22.00  亿元，系中航信托创新转型盈利能力增强，中航财务加大财务资金集中归集率，中航租赁业务规模增加，整体保持稳健增长，基本面优异。此外，布局银行（拟出资不超过53  亿元认购广发银行不超过3.88%股权；中航信托收购贵航集团所持贵州0.67%银行股权）和AMC（拟出资35  亿元设立成都益航资产管理公司），有望培育新盈利增长点。2）此前公司公告出资6,000万元与电科投资、核建设资本等股东共同发起设立惠华基金（中航资本占51.28%股权）以拓展军工产业投资，公司作为中航工业集团下唯一金控平台，有望打通集团内部优质军工资源，与自身产业投资协同（公司前三季度投资收益同比+87%至8.28  亿元），发挥军民融合+产融结合优势，贡献稳定业绩。
        员工持股+股东增持和回购，坚定看好公司发展前景：1）董事长领衔核心高管于2017  年11  月完成市场化员工持股（共136  人出资1.05  亿元，对应平均持股成本6.14  元/股，锁定期12  个月），目前公司股价倒挂，估值具备安全边际，有望催化股价弹性向上。2）此前公司控股股东中国航空工业集团公告拟自2018  年6  月20  日起6  个月内增持公司股份5000  万—3  亿元（目前已完成增持5014  万元，达计划下限）。3）公司公告考虑到公司行业地位稳定，业务发展良好，为了提升对公司价值的认可，将以集中竞价交易方式自2018  年11  月30  日起6  个月内以自有资金总额5  亿元—10  亿元回购股份，价格不超过6.73  元/股（远高于现股价），我们认为公司基本面优异，大股东增持及回购彰显对公司未来发展的信心，有望推动估值修复。
        盈利预测与投资评级：公司业绩稳健增长，看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续高增长。预计公司2018、2019  年净利润分别为32.55、39.57  亿元，目前估值对应约12.4  倍2018PE、10.2  倍2019PE。随行业预期改善，引入战投落地，叠加员工持股、股东增持及公司回购的催化因素，估值有望修复，当前股价低位坚定看好，维持“买入”评级。
        风险提示：1）信托主动管理规模增长不及预期；2）租赁资产质量下滑；3）股权投资收益不及预期。