东吴证券-心动公司-2400.HK-2021年半年报点评：研发投入加大致业绩承压，平台用户持续增长，多款产品进入测试期-210829

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事件：2021年上半年公司实现收入13.79亿元（yoy-4.29%），归母净亏损3.25亿元（去年同期盈利2.07亿元），落入此前预告区间，符合市场预期。

点评：TapTap用户持续增长，推进社区基建进一步优化生态。

2021年上半年TapTap国内MAU为2867.1万（yoy+15.63%），海外MAU为1318.3万（yoy+484.35%），海外用户高增长一方面得益于缺少相应的竞争对手，另一方面依靠公司《香肠派对》等优质游戏发行吸引大量用户。

21H1公司实现信息服务收入3.36亿元（yoy+32.74%），主要受用户数增长及广告效率优化驱动，单用户收入为11.7元（yoy+14.8%）。

公司围绕用户和开发者对TapTap持续进行升级，用户端优化底层推荐算法，同时完善视频、游戏攻略等功能，提供更优质的内容；开发者端，Q2平台开放了TDS业务（TapTap游戏开发者服务），方便第三方开发者更高效地产出优质游戏作品。

针对海外市场，公司预计后续将加强社区运营，形成更良好的社区氛围。

我们认为，传统分发渠道的影响力正在进一步松动，TapTap具有更有利于游戏创作者的0分成模式和社区属性，用户规模和商业变现仍有较大成长空间。

平台建设及游戏研发持续投入致利润承压，静待产品周期到来。

2021年上半年公司游戏收入10.43亿元（yoy-12.17%），主要系《仙境传说M》《不休的乌拉拉》等老游戏流水下滑影响。

致力于长期增长，公司持续加码平台建设及游戏研发致利润同比盈转亏，研发费用大幅增长至5.76亿元（yoy+164.01%），研发费用率为41.77%（yoy+26.63pct），研发人员由去年同期的1065名增长至1565名。

截至21H1，公司有13款自研产品处于研发中，其中平台格斗游戏《FlashParty》及第三人称射击游戏《T3》已在“篝火测试”中，ARPG《火炬之光》、SRPG《铃兰之剑》也进行了测试，公司预计下半年模拟社交类游戏《心动小镇》以及MMORPG《萃星物语》有望开启测试。

我们认为22-23年公司将迎来产品景气周期，同时独家内容有望带动社区用户及生态形成正向循环。

盈利预测与投资评级：为提升长期竞争力，公司持续加大研发投入致力于游戏自研水平提高及社区生态基建，公司多款新产品处于测试阶段尚未正式上线，我们下调此前盈利预测，预计21-23年EPS分别为-1.09/-0.46/0.26元，此前为-0.01/0.22/0.51元，我们认为TapTap是国内非常稀缺且优质的社区资产，公司在游戏研发及社区/渠道的份额有望持续提升，随着产品周期到来及平台生态完善，将逐步进入业绩兑现期，维持“买入”评级（注：无特殊注明，本文相关数据的货币单位均为人民币）。

风险提示：平台发展不及预期，新游上线不及预期，行业监管趋严。