中信证券-生物股份-600201-2021年中报点评：收入快速增长，非瘟疫苗研发稳步推进-210830

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公司猪苗、禽苗市占率持续提升，业绩进入稳步恢复期。

长期看，公司正加速从一个依靠单一品种、生产工艺领先的公司向多品种驱动、研发平台型公司的转变，竞争力充分。

考虑到近期猪价的持续低迷，我们小幅下调公司2021-2023年EPS预测至0.53/0.69/0.93元（原预测为0.55/0.82/0.99元）。

综合考虑公司长期竞争力，结合同行估值水平，给予2021年业绩40倍PE，目标价21.2元，维持“买入”评级。

▍生物股份公布2021年半年报，我们对此点评如下：Q2业绩符合预期。

生物股份上半年实现营收8.4亿，同比+34.61%，归母净利2.58亿，同比+41.38%，H1毛利率62.4%，同比-1.56pcts。

报告期内公司综合费率为28.17%，同比-0.91pct。

其中，销售费率17.31%，同比+3.74pcts（主要系加大营销推广所致），管理费率5.7%，同比-2.96pcts，财务费率-1.8%，同比-0.49pct，研发费率6.96%，同比-1.21pcts。

其中，Q2营收3.21亿，同比+24.33%，归母净利0.47亿，同比+45.97%，Q2毛利率53.89%，同比-0.71pct。

▍存栏恢复+营销推广，猪苗快速高增。

伴随着生猪存栏的恢复，公司加大营销推广（“组合免疫”“无针注射”等），产品质量优势逐渐凸显，市占率持续提升，报告期内，组合免疫方案使用客户数量已达300家，推动非口疫苗快速增长。

2021H1年我们预估公司口蹄疫市场苗同增60%+，圆环产品、伪狂产品同增100%+，反刍疫苗同比增长48%。

展望后续，尽管动物疫苗行业受生猪景气影响有所波动，但长期来看，行业规模化提升趋势不改，口蹄疫疫苗行业市场化改革也将持续推进，带动口蹄疫苗整体扩容，产品能力、营销服务能力领先的公司将持续受益。

▍研发投入力度加大，关注非瘟疫苗后续进展。

公司作为猪用疫苗龙头，近年来加速向研发平台型公司转型，2020年研发投入2.07亿，占营收13%，2021年H1研发投入占比也高达10%。

公司在研产品储备丰富，圆支二联已获得兽药证书，布病基因工程苗、猪瘟E2、猪口蹄疫OA亚单位疫苗等已进入兽药注册，宠物犬三联、四联、猫四联进展良好。

而在非瘟疫苗上，公司“缺失CD2v、MGF（12L,13L,14L）和I177L基因片段的减毒非洲猪瘟病毒毒株”专利申请获得受理，开发的“猪骨髓源性巨噬细胞系pBMDM-JY05”也保存至中国典型培养物保藏中心，公司多条研发技术路径研发工作稳步推进，报告期内完成多组非洲猪瘟mRNA疫苗、腺病毒载体疫苗、亚单位疫苗的效力评价实验，并取得一定成果。

▍风险因素：动物疫情大范围扩散、新品推广不达预期、竞争加剧、行业复产不及预期。

▍投资建议：公司猪苗、禽苗市占率持续提升，业绩进入稳步恢复期。

长期看，公司正加速从一个依靠单一品种、生产工艺领先的公司向多品种驱动、研发平台型公司的转变，竞争力充分。

考虑到近期猪价的持续低迷，我们小幅下调公司2021-2023年EPS预测至0.53/0.69/0.93元（原预测为0.55/0.82/0.99元）。

综合考虑公司长期竞争力，结合同行估值水平，给予2021年业绩40倍PE，目标价21.2元，维持“买入”评级。