中信证券-泡泡玛特-9992.HK-2021年中报点评：营收净利同比翻倍以上增长，自有IP矩阵表现亮眼-210830

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2021H1公司营收与归母净利润均实现翻倍以上增长，营收17.73亿元（YoY+116.8%），归母净利润3.59亿元（YoY+153.8%）。

公司自有IP占比进一步提升，IP矩阵保持活力。

短期来看，我们认为公司的门店扩张及潮玩人群渗透率提升有望驱动业绩稳健增长；长期来看，随着公司IP影响力不断扩大，其积极构建的多元化产品矩阵有望为品牌带来长久的增长空间。

我们看好泡泡玛特作为潮玩龙头公司的持续进化能力，维持“买入”评级。

▍21H1公司营收和净利润均实现翻倍以上增长。

21H1公司实现营收17.73亿元（YoY+116.8%），其中零售店/线上渠道/机器人商店/批发及其他分别实现营收6.75/6.78/2.28/1.91亿元，同比+115.5%/+102.9%/+115.7%/+201.5%。

21H1公司毛利率63.0%，同比-2.2pcts，毛利率小幅下降主要系公司产品工艺精细化及原材料成本上涨所致；销售/管理费用率分别为23.7%/13.5%，同比-3.6/-1.8pcts。

21H1公司实现归母净利润3.59亿元（YoY+153.8%），对应归母净利率20.2%（YoY+3.0pcts）；Non-IFRS净利润4.35亿元（YoY+144.1%），对应调整后净利率24.6%（YoY+2.8pcts）。

▍自有IP新品推陈出新，IP矩阵保持活力。

21H1公司自有IP产品/独家IP产品/非独家IP产品/外采及代销产品分别实现营收9.0/3.9/2.9/1.8亿元，同比+220.7%/+44.5%/+115.9%/+35.4%；占营收比重50.9%/22.2%/16.1%/10.0%，占比分别+16.5/-11.2/-0.1/-5.9pcts。

21H1泡泡玛特保持平均每周均有盲盒或手办上新的频率，自有IP占比迅速提升，一方面得益于经典IPMolly和Dimoo的持续生命力，另一方面得益于公司孵化的新头部IPSKULLPANDA表现亮眼，其“熊喵热潮”系列销售额达9,280万元。

2021年618期间，泡泡玛特联合天猫、京东推出多个限定礼盒与新系列，取得优秀的销售成绩。

根据公司财报，天猫“618”期间总销售额达6,143万元，同比增长94%，在天猫潮流模型玩具行业排名第一。

我们预计全年公司业绩有望维持高速增长，潮玩行业整体扩容叠加公司市场影响力提升，有望为泡泡玛特的增长提供强劲动力。

▍线下门店和机器人商店渠道持续拓展，线上京东渠道增长迅速。

线下渠道方面，截至6月30日，公司共有线下门店数215家，较2020年底净增28家，较2020年同期净增79家；共有机器人商店1,477家，较2020年底净增126家，较2020年同期净增476家。

从门店分部来看，截至6月30日，公司线下门店位于一线/新一线/二线及其他城市分别有91/64/60家，机器人商店位于一线/新一线/二线及其他城市分别有473/483/521家。

线上渠道方面，微信小程序“泡泡抽盒机”继续保持较快增长，21H1实现营收3.25亿元（YoY+101.0%），电商渠道实现营收3.43亿元（YoY+104.7%），其中京东旗舰店实现营收4,680万元，同比增幅达480.1%。

▍跨界联名，拓宽用户圈层，提升泡泡玛特品牌IP影响力。

品牌联名方面，21H1泡泡玛特旗下多个IP与糖巧、美妆等品牌展开跨界联名，如Bunny与糖巧品牌徐福记、出行服务礼橙专车等推出联名礼盒和礼品卡；Dimoo与科颜氏推出联名护肤品；Pucky与美妆品牌橘朵推出联名彩妆。

IP跨界联名方面，TheMonsters与动画IP海绵宝宝推出联名盲盒，Molly与潮玩品牌INSTINCTOY推出联名盲盒和手办，Labubu与阿根廷国家队推出明星球员联名盲盒等。

此外，泡泡玛特还参与联合出品动画电影《新神榜·哪吒重生》，并推出动画角色手办，公司产品及IP生态进一步完善。

▍潮玩矩阵初成体系，看好公司始于潮玩的持续进化能力。

随着品牌影响力不断提升，泡泡玛特在丰富盲盒品类之外，积极开拓尺寸更大的手办、摆件等品类，如Bobo&Coco魔法师手办（499元），Molly魔力薄荷卡卡手办（699元），Molly地球女儿400%手办（999元），Molly珍藏系列400%/1000%手办（1299元/4999元）等系列。

其中，Molly珍藏系列1000%手办以限量款（3000个）的形式进行发售，主打收藏价值，发售期间吸引超过100万人次参与抽签购买。

我们认为泡泡玛特作为国内潮玩行业的领军者，利用平台优势的IP资源，推动产品向平台化、艺术化、矩阵化等方向发展，有望成长为面向年轻世代的高端潮流品牌。

▍风险因素：疫情对线下零售冲击的时间及程度超出预期；潮玩行业增速不及预期；公司原创IP推新表现不及预期；第三方IP授权合作不及预期；行业竞争激烈，公司市场占有率不及预期；盲盒商品形式受舆论及监管负面冲击。

▍投资建议：泡泡玛特是国内潮玩行业龙头，以IP设计为核心，成功构建了设计、制造、渠道、用户的闭环生态。

考虑疫情对于公司线下门店及机器人商店投放进度造成一定负面影响，我们小幅下调公司2021E~23E营收预测至49.39/75.66/105.26亿元（前预测值为49.75/77.87/107.91亿元）；下调公司2021E~23E净利润预测至11.60/18.50/27.18亿元（前预测值为11.77/19.23/27.60亿元），对应2021E~23EEPS为0.83/1.32/1.94元（前预测值为0.84/1.37/1.97元），当前股价对应PE倍数54/34/23x。

短期来看，公司的门店数及潮玩人群渗透率提升有望驱动业绩稳健增长；长期来看，随着公司品牌影响力不断扩大，其积极构建的多元化产品矩阵有望为品牌带来长久的增长空间。

考虑到公司处于快速增长的行业赛道与发展阶段，以及公司在行业中所处的优势地位，我们给予公司PEG估值倍数1.1x，对应目标价83港币。

我们看好泡泡玛特作为潮玩龙头公司的持续进化能力，维持“买入”评级。