中信证券-宏达电子-300726-2021年中报点评：H1净利润同增108%，积极备产，高景气或将延续-210830

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公司发布中报业绩，2021H1实现营业收入9.23亿元，同比+77.53%，实现归母净利润3.99亿元，同比+108.46%，规模效应显现公司盈利能力持续向好。

存货持续增加或反映公司订单良好积极备产，高景气有望延续。

参考可比公司估值水平并考虑到公军用钽电容发展前景,以及开拓MLCC等其他电子元器件市场为公司带来的业绩增量，维持公司“买入”评级。

▍H1净利同增108%，规模效应显现盈利能力提升。

受益于国防信息化建设的持续推进，公司21H1实现营业收入9.23亿，同比+77.53%；实现归母净利3.99亿，同比+108.46%；实现扣非净利润3.58亿，同比+110.06%。

分产品看，公司非固体电解质钽电容器业务实现营收3.09亿，同比+45.54%，毛利率为81.10%；固体电解质钽电容器业务实现收入2.50亿，同比+94.48%，毛利率同比增长8.06pcts至61.06%；微电路模块业务实现营收0.93亿元，同比+167.98%，毛利率为78.15%，同比+12.82pcts。

得益于主营产品毛利率提升，H1整体毛利率上升3.39pcts至69.96%。

21H1公司研发费用同比大幅增加79.42%至0.47亿，或表明公司正加大研发力度；财务费用增加307万至-214万，主要系报告期内公司银行利息收入减少所致；受业绩增长影响，销售费用同比+19.28%至0.83亿元，管理费用同比+49.88%至0.50亿元；但由于营收增长迅速规模效应显现，公司H1整体期间费用率仍下滑1.66pcts至19.28%。

综合各影响因素，21H1净利率增加8.05pcts至46.92%，盈利水平大幅提升。

公司21Q2延续了Q1的高增长，单二季度实现收入5.43亿，同比+44.84%，环比+43.18%；实现归母净利润2.28亿，同比+51.92%，环比+33.65%。

▍原材料大幅增加预示下游高景气度，现金流持续改善收益质量提升。

H1公司订单充足，积极备货备产，使得存货较期初+29.48%至7.42亿；其中，原材料同比增长88.17%至2.62亿元，在产品同比+32.98%至0.82亿元，或表明公司下游需求旺盛，业绩有望加速释放；库存产品达0.93亿元，同比-9.95%，或显示公司存货结构正持续优化。

H1公司货币资金达2.50亿元，较期初增长32.98%；受益于报告期内承兑汇票到期托收及政府补贴的增加，公司H1经营性净现金流达2.41亿元，上年同期为0.44亿元，现金流情况有负转正后获得持续改善。

受营收增长影响，公司应收账款达10.45亿，较期初增加58.67%，但通过账龄分析发现，公司应收账款账龄1年以内占比由83.61%提升至94.77%，1-2年占比由12.46%下降至4.25%，回款速度逐渐加快，或将提高公司资金回笼速度，公司现金流情况有望保持向好。

▍拟募资10亿加强研发和产能建设，定增已获证监会受理。

公司公告拟向特定对象发行股票不超过4001万股，本次发行募集资金总额不超过10亿元，将用于微波电子元器件生产基地建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金，有利于进一步增强公司的经营能力。

2021年8月25日公司定增获证监会受理。

微波电子元器件生产基地建设项目计划投资6.47亿元，计划建设期为36个月，项目达产后将有效提高公司陶瓷电容器和环行器及隔离器产能；研发中心建设项目计划投资2.04亿元，计划建设期为30个月，建成后有利于增强公司的研发和技术实力，提升公司综合竞争力。

▍风险因素：定增及募投项目进展低于预期、原材料价格上升、订单增量不计预期、竞争对手相互渗透、新品研制进度不及预期等风险。

▍投资建议：受益信息化持续推进以及民品市场国产替代逐步深入，钽电容市场有望保持高速增长，公司有望持续受益行业扩容。

维持公司2021/22/23年净利润预测7.5/10.8/14.1亿元。

公司目前股价86.35元，分别对应2021/22/23年PE46/32/25倍。

参考可比公司估值水平并考虑到公司在陶瓷电容等领域业务拓展的潜力，给予公司2022年39倍PE，目标价105元，维持“买入”评级。