中信证券-中航电子-600372-2021年中报点评：H1业绩同增46%，预收大幅增长业绩有望加速释放-210830

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公司发布中报业绩，2021H1实现营业收入46.16亿元,同比+29.03%,实现归母净利润3.85亿元,同比+45.74%由于去年受疫情影响,产品交付延期,同时公司提倡均衡生产,一季度产品交付较去年增加,营业收入和归母净利润显著提高。

考虑公司军用航龙头企业地位及未来在手合同兑现公司业绩有望加速释放,维持公司“增持”评级。

▍H1归母净利同增45.74%，成本控制加强盈利能力改善。

受益于公司订单充足和产品交付增长，公司21H1实现营业收入46.16亿，同比+29.03%；实现归母净利3.85亿，同比+45.74%；实现扣非净利润3.39亿，同比+46.14%。

其中，公司航空业务收入为45.47亿，同比+29.16%；其他业务实现营收0.69亿元，同比+21.06%。

利润端，疫情期间原材料成本上涨，使得H1整体毛利率下滑1.19pcts至28.05%；报告期内公司持续加大研发投入以适应市场需要，使得研发费用同比+45.77%至3.51亿元；财务费用同比下降41.11%至0.78亿元，主要系可转债提前赎回；整体期间费用率同比下滑2.07pcts至18.66%；综合以上因素，上半年净利率同增0.92pct至8.61%，盈利水平有所提升。

公司Q2业绩增长较快，单二季度实现营收26.54亿，同比+13.06%，环比+35.33%；实现归母净利2.45亿，同比+29.74%，环比+76.06%，Q2毛利率同比增长1.97pcts至28.71%，公司正加大成本控制力度，盈利能力有望改善。

▍预收大幅增长预示高景气，现金流由负转正收益质量提升。

报告期末公司存货达53.39亿，与期初相比增加12.47%：其中原材料达18.45亿，同比增长22.49%；在产品达19.73亿，同比+29.17%，显示公司正积极备产备货；库存商品同比增长27.52%至16.35亿，随着后续产品交付顺畅，公司业绩有望加速释放。

报告期内预收货款增加，使得合同负债与期初相比大幅增长434.10%至6.42亿，预示公司下游需求旺盛，待未来合同顺利兑现，业绩有望实现加速增长；预付账款达4.52亿，较期初+25.58%，主要系公司材料采购增加；报告期末公司应收账款达83.23亿，同比+10.91%，应收账款管理仍待进一步加强；由于销售商品、提供劳务收到的现金增加，货款回收速度加快，使得公司上半年经营性净现金流达3.47亿，同比增长140.07%，由负转正，考虑到公司客户信用良好，回款条件改善或将持续，现金流情况有望持续向好。

期末公司在建工程达15.74亿，较期初大幅增加11.27%，主要系基建技改和可转债募投等项目的持续投入，公司产能或将进一步提升。

▍体外优质资产有望注入,公司业绩或将厚增。

为加强相关业务整合，实现协同发展,公司受托管理机载公司下属14家企事单位,包括雷电所、光电所、无线电所、飞控所和计算机所5家科研院所的优质资产。

2021年上半年公司托管费用收入2509万元,根据披露的千分之二托管费率我们测算，报告期内公司体外托管资产营业收入超过125亿元，是上市公司自身规模的近3倍。

公司作为中航集团航天系统上市平台，若获得体外资产注入，业绩有望明显增厚。

▍风险因素：军机需求短期未充分体现;军费开支增速下降;型号交付延后;型号使用出现重大问题导致采购放缓或终止;资产注入时间和范围的不确定性等。

▍投资建议：考虑到公司军品航电系统的发展前景及公司对成本费用的管控力增强，上调公司21/22/23年净利润预测至8.5/10.4/12.8亿元（原预测分别为7.4/8.5/9.8亿元），对应EPS预测分别为0.44/0.54/0.66元。

公司目前股价19.71元,分别对应2021/22/23年PE为45/37/30倍。

综合考虑可比公司估值,公司体外资产注入预期及航天系统发展前景,给予司2022年43倍PE，目标价23元,维持“增持”评级。