山西证券-中国中免-601888-海南两地国际免税城有序建设中，机场减免租金成效初显-210828

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事件点评公司发布中期财报，期内实现营收355.26亿元（+83.98%），相较2019年同期增长45.93%；归母净利润53.59亿元（+475.92%），相较2019年同期增长63.42%；扣非归母净利润52.64亿元（+576.44%），EPS2.74元。

其中Q2实现营收173.92亿元（+53.4%），环比Q1下滑4.01%；归母净利润25.11亿元（+163.57%），环比Q1下滑11.88%；扣非归母净利润24.31亿元（+170.58%）。

Q2经营情况环比Q1略有下滑，主要系二季度海南天气炎热为旅游淡季，以及广深地区疫情影响。

海南今年目标实现免税销售额600亿，21H1已经完成43%。

期内公司营收、利润总额、归母净利润同比均实现大幅增长，主要系期内国内疫情基本控制，离岛免税新政效应持续凸显。

三亚市内免税店实现营收185.3亿元（+210.01%），占公司总营收52.16%；实现归母净利润25.58亿元（+330.22%），占比47.73%。

海免公司实现营收77.05（+154.17%），占比21.69%；实现归母净利润5.11亿元（+253.43%），占比9.54%。

受期内公司商品销售业务开展系列折扣促销活动所致，毛利率下滑4.44pct至38.33%，整体费用率下滑22.73pct至11.79%。

其中销售费用率9.28%（-21.88pct）系应付机场租金大幅降低所致；管理费用率2.47%（-0.88pct）相较疫情期间变动不大系职工薪酬费用增加所致；财务费用率0.04%（+0.04pct）系执行新租赁准则，租赁负债摊销利息所致。

投资建议：Q2海南离岛免税销售淡季不淡，公司继续推进三亚海口国际免税城建设。

暑期疫情多点扩散影响入岛客流，预计对全年销售额不会造成太大影响。

公司正在筹备港股上市工作，A+H布局为下一步免税版图的重资产扩张输血，进一步放大在国内免税市场的优势地位，提前对冲未来更多新对手入局、出境游放开后可能带来的份额流失。

我们预计公司2021-2023年EPS分别为6.07/8.08/10.2，对应公司8月27日收盘价240.23元，2021-2023年PE分别为39.6/29.7/23.5，维持“增持”评级。

存在风险居民消费需求不及预期风险；汇率波动风险；政策推动不及预期风险。