山西证券-中青旅-600138-Q2环比扭亏为盈，双镇丰富经营业态业绩持续复苏爬坡-210828

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事件点评公司发布2021年中期财报，期内实现营收35.2亿元（+37.77%），恢复至2019年同期60.15%；归母净利润3362.4万元（+121.43%），恢复至2019年同期8.79%；扣非归母净利润3281.78万元（+80.62%），EPS0.04元。

其中Q2实现营收21.22亿元（+56.73%），环比Q1增长51.78%；归母净利润9881.08万元（+141.64%），环比Q1扭亏为盈，增加1.64亿元；扣非归母净利润9628.89万元（+191.11）。

南北两镇经营情况同比大幅回暖。

期内乌镇实现营收5.12亿元（+170.77%），实现净利润1.21亿元，累计接待游客239.57万人次（+224.71%），其中东栅接待游客91.01万人次、西栅接待游客148.56万人次。

上半年公司持续推出多元化业态场景，同时继续延续文化小镇标签，举办插画艺术展、古镇嘉年华等活动。

古北水镇21H1实现营收3.37亿元（+169.6%），实现净利润1009.95万元，累计接待游客97.09万人次（+305.05%）。

受疫情影响，濮院景区将于2022年开业。

期内毛利率增长8.5pct至22.13%，整体费用率下降8.09pct至19.87%。

其中销售费用率10.75%（-5.29pct）、管理费用率6.34%（-2.82pct），研发费用率0.21%（+0.01pct）系本期研发新信息系统，财务费用率2.78%（+0.02pct）系新租赁准则影响，本期确认租赁利息费用增加。

经营活动产生现金流净额1.74亿元（-55.84%）系增加采购支出；筹资活动产生现金流净额-2575万元（-104.58%）系本期取得银行借款同比减少。

投资建议：公司持续多元化布局经营，疫情后加大线上线下整合营销、旅行社国内游市场投入。

短期京郊怀密高铁正常运行，南北两镇经营持续回暖，北京环球影城开业有望带动环京目的地旅游景气度提升；中长期持续看好国内旅游市场复苏增长。

我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.76/1.11/1.61，对应公司8月27日收盘价10.68元，2021-2023年PE分别为14.0/9.6/6.6，维持“增持”评级。

存在风险景区客流下降风险；门票降价风险；疫情对旅游行业影响超预期风险。