国盛证券-快手~W-1024.HK-快速迭代，在一个全面竞争的战场-210830

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2021Q2用户遇淡季、投入不减速。

快手2021Q2实现收入191亿，同比增长49%。

其中广告增长156%至100亿，收入贡献提升至52%。

直播为72亿元，较去年同期83亿有所下滑，主要由于付费用户数较去年疫情期间降低。

电商及其他收入增长213%至20亿元。

在成本费用端，Q2公司销售费用率去年同期的43.6%提升至58.9%，研发费用率由10.2%提升至20.4%，行政费用率由2.7%提升至4.5%，带来公司本季调整后亏损49亿，调整后亏损率由6.3%扩大至24.9%。

拓内容扩公域，但国内用户争夺过于白热化。

快手一直在拓内容、扩公域。

品类端，截至年中，观看量超1亿的快手短剧超800部。

Q2优质内容创作者数量每月持续增长。

快手还成为2020东京奥运会和2022北京冬奥会的官方转播商。

运营端，平台致力提高公域流量分发效率、对优质创作者提供流量倾斜、优化公私域转化。

然而用户端Q2快手DAU约2.93亿，同比增长12%、环比略有下滑。

国内短视频生态竞争激烈，用户扩张的确具有挑战性：1）一方面，国内短视频渗透率高企。

根据CNNIC第48次互联网统计报告，国内约10亿网民已有超8.8亿是短视频用户。

2）另一方面，在新用户争夺上，根据Questmobile，6月抖音和抖音极速版MAU同比新增26%和96%至6.4亿和1.7亿。

视频号依托微信，也成为社交型用户的短视频之选。

海外扩张成为公司接下来整体用户拓展的重要战略。

电商：公域流量待释放，私域竞争初显现。

快手电商自2020年起力推的“好物联盟”和“小店通”，为其供应链系统搭建、商家的公域投放，提供了有效工具。

Q2快手电商GMV同比增长100%至1454亿元，好物联盟成交额环比增长90%。

除女装、珠宝、美妆等畅销品类外，男装、数码、百货也有快速增长。

快手表示，当前其绝大多数的电商成交仍来自私域。

这既体现了快手电商的高粘性高复购，同时也体现了快手在公域流量的释放上还有更大空间。

2020年中抖音启动了电商业务，一方面通过其公域流量红利吸引了大量品牌，另一方面在今年7月推出“抖音私域”概念，为商家寻求更多复购转化。

随着竞争加剧、直播电商治理等，我们预计，下半年公司电商增速较H1或有放缓。

广告：电商变现利器，短期存行业波动。

快手广告Q2高速增长，单季100亿的广告收入是足够可喜的进展。

这一方面来自快手电商的高增和“小店通”等电商广告工具的需求增长，目前包括小店通、粉条、磁力金牛等内循环广告占比已经超过30%，电商商家是快手广告的重要需求来源。

另一方面，快手品牌广告实现高增，品牌广告主数量同比增长近400%。

下半年，若电商由于竞争和生态治理有所放缓，电商广告或也随之减速。

部分行业面临的政策调整也会带来投放需求的减少。

疫情反复或也为H2广告增长带来波动。

投资建议：预计2021-2023年收入为798/1093/1435亿元，同增36%/37%/31%，调整后净利润-243/-149/-30亿元。

基于直播业务2x2022eP/S、广告20x2022eP/E、电商7x2022eP/S，给予快手93港元目标价，维持“买入”评级。

风险提示：快手用户数扩张不及预期，互联网监管政策相关风险，行业政策调整带来广告投放需求减少等。