国盛证券-爱帝宫-0286.HK-新店贡献不显著致收入增长较慢，持续加紧开店厚积薄发-210830

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新店仍在爬坡期，收入贡献尚不显著。

爱帝宫上市公司层面，2021年上半年录得营业收入3.2亿港元，与去年同期大致持平；归母净利润2358万，同比下降9.3%。

其中月子中心业务收入3.1亿，同比增长2.7%，增速较慢的原因是：1）侨城坊新店仍在爬坡，对收入贡献不显著，2）尽管去年上半年疫情相对严重，但是客户大多提早下订单，入住率受影响相对较小，基数比较高。

公司毛利1.17亿，较去年上半年1.23亿下降4.5%，毛利率从去年同期40.1%下降到37.3%，主要由于新门店营运未上正轨，成本有所拖累。

月子中心净利润从去年同期4797万减少到4402万。

“五年计划”开店提速，加快布局。

2021年公司4月份新开深圳侨城轻奢院店，令开业房间数从全年底435间增加到505家间。

7月份和8月份分别公告深圳南山新店和成都新店开店计划，将于未来分别新增94个和26个房间，以满足现有市场的强劲需求。

公司整体开店节奏大大加快，目前正在全国重点市场物识合适的开店地址，未来有望实现每年数百个房间的增长。

聚焦月子中心主业，治理架构优化。

经过大半年的努力，公司的治理架构持续优化：1）非核心业务逐步剥离，更加聚焦月子中心主业；2）公司6月份向爱帝宫创办人朱昱菲女士及其他22名高管配售2.6亿股股份，提升管理层积极性，另外，朱昱菲8月29日从大股东张伟权先生购入1亿股股份，持股比例持续提升；3）张伟权于6月份卸任公司联席主席，给予朱昱菲更大的管理自由度；4）公司在6月份配售1.9亿股份，引入外部战略投资人，优化股东结构。

投资建议：我们预测公司2021-2023年收入（含地产）分别为10.0/18.3/21.7亿港元，归母净利润为0.9/2.1/3.0亿港元，其中月子中心业务贡献利润分别为0.87/1.5/2.2亿港元。

我们认为房地产为一次性业务只提供现金流，故主要针对月子中心业务估算公司价值，使用32倍2022年P/E，得出目标市值47.9亿港元（股价1.12港元），维持“增持”评级。

风险提示：月子中心市场竞争可能加剧；新生儿出生率逐年下降；爱帝宫扩张速度可能不达预期。