西部证券-欧普照明-603515-首次覆盖：渠道和产品持续优化，照明系统解决方案集大成者-181029

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        核心结论
        家居照明流通渠道接力零售渠道，升级和扩张并行。1）专业市场渠道新增北欧极简风系列灯具，推进经销商从"坐商"向"行商"转化；2）县镇市场加速乡镇专卖店渠道下沉，今年计划新增上百个销售专区；3）流通渠道网点布局兼顾产品结构升级，协同电工和部分带有装饰性灯具提升客单价。    
        多渠道助力室内商照腾飞，海外自主品牌蓄势待发。1）商照市场空间广阔，公司受益于地产精装和自身分销渠道优势，加速布局毛利率较高的室内商照领域；2）欧普坚持海外自主品牌招商，全球照明龙头飞利浦、OSRAM、GE优势逐步丧失，海外市场竞争格局好转，照明市场集中度仍然较低。    
        定位照明系统及集成家居综合服务解决方案服务商。1）强化照明服务从产品向系统化解决方案转变；2）商业照明前端定制化方案协同后端规模化量产提升单件毛利；3）装配式建筑发展对装配式装修的带动，顶墙集成产品未来有望整合公司产品体系。    
        投资建议：预计2018-20年公司归母净利润8.98/11.01/13.47亿，对应EPS  1.19/1.46/1.78，2018年21倍PE，目标价26.54元，给予增持评级。    
        风险提示：流通渠道铺货不及预期；零售渠道专业市场受到政策冲击；房地产市场下行风险；新品类拓展不及预期风险。