招银国际-比亚迪电子-0285.HK-调研纪要：汽车电子/物联网成为新增长动力-181130

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        要点：我们今周参加了比亚迪电子在深圳和惠州举办的反向路演，管理层对未来业务表达乐观展望：1）主要客户的3D  玻璃／陶瓷机壳新订单及良率持续提升；以及2）具备ADAS  /  V2X  功能的车载信息娱乐系统的产品组合不断丰富。
        5G  技术推动3D  玻璃／塑料外壳的广泛采用。管理层相信，  5G  技术将在2019年加速推动3D  玻璃和陶瓷替代金属外壳。公司表示已取得国内主要客户（HOVX）将于2019  年一季度发布的旗舰机型订单，有望在2019  年实现3D玻璃外壳的收入和产能同时双倍增长，而总产能（包括汕头和惠州工厂在内）也将达到800k/日。此外，管理层预计，金属外壳（占收入35％，目前中框／后盖分别占比70％／30％）将在2019  年保持稳定增长；塑料外壳（占收入8％）将在智能家居产品和类金属外壳等高端产品的推动下，在2019  年实现出货量的双倍增长。
        车载电子向ADAS  /  V2X  方向推进。顺应车载电子产品安卓化/大屏化/轻量化的发展趋势，公司计划在2019  年推出两个产品，以扩充DiLink  产品组合：1）DI2L（计划于2019  年6  月推出）可连接多达六个摄像头，并适用于多种尺寸的车型；2）DI2H（计划于2019  年12  月推出）可连接多达10  个摄像头（多出的4  个摄像头主要用于ADAS  道路数据采集），并同时控制多个驾驶舱内屏幕。公司表示有望在超过80％的比亚迪汽车上配备DiLink  系统，主要覆盖零售价超过10  万人民币轿车及SUV，以后更有望应用在大巴上。同时，受惠于与高通的紧密合作，公司拥有其5G  芯片的优先授权，我们相信这有望加速公司研发5G  相关车载产品的进展。此外，公司正在积极布局物联网产品，包括智能家居、可穿戴设备和游戏等领域。管理层预计2019  年车载电子／物联网业务或将在2019  年实现收入翻倍，占总收入15％以上。
        高自动化水平明显改善生产效率。我们看到公司自2016  年以来一直致力提升生产自动化的程度，并在2018  年取得数项突破：1）约80％的CNC  实现自动化生产，使得良率提高2％，并节省85％人力；2）自主研发的第四代3D  玻璃热弯机，可同时加工四件产品，有效提高人机比，缩短节拍时间，以及节省能耗。公司计划在2019  年投放1  亿元人民币资本支出，用于进一步加强生产自动化（MES）和监控信息化（WMS），从而提高生产效率。
        新业务稳步增长；对2019  年增长前景维持乐观。尽管智能手机销量放缓导致市场情绪消极，但公司股价自2018  月8  月公布上半年业绩后已上涨35％。我们对其新型智能产品（物联网、智能家居等）和车用智能产品（车载信息娱乐系统、ADAS  等）成为新增长动力表示乐观。公司目前股价对应2019  年预计市盈率为8  倍，而过去四年公司的市盈率介于7-20  倍之间。接下来的催化剂包括具备的3D  玻璃旗舰机型在2019  年一季度陆续发布，以及比亚迪汽车上装配的新版DiLink。