财通证券-用友网络-600588-三季度云业务高增，PaaS快速推进-181026

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        事件描述：公司发布三季报，2018年1-9月份实现营业收入45.48亿元，同比增长38.8%；归母净利润1.5亿元，去年同期亏损3.18亿元；扣除非经常性损益和股权激励成本后归母净利润3.17亿元，去年同期亏损1.93亿元；经营活动现金流流入额51.19亿元，同比增长34.5%，经营活动净现金流-1.2亿元，相较去年同期-5.3亿元已大幅改善。
        三季度云收入依然亮眼，平台业务有望持续高增
        报告期内，软件业务实现收入32.24亿元，同比增长19.2%；云服务业务实现收入13.03亿元，同口径增长127.7%，其中PaaS、SaaS、BaaS及DaaS收入3.48亿元，同比增长186.0%；支付服务收入8827.6万元，同比增长51.9%，互联网投融资信息服务收入8.67亿元，同比增长120.9%。云服务业务累计注册企业客户数446万家，其中累计付费企业客户32.45万家，较2017年年末增长39%。
        报告期平台业务快速增长。用友精智工业云平台与贵州省、重庆市、宁波市经信委新签战略合作，同时入围四川、天津、江西等地云服务提供商资源池目录，签约西部矿业、明泰铝业等标杆客户。我们认为，大客户高占比叠加高续约率等核心优势将助力公司PaaS业绩持续高增。
        NCcloud预计四季度发布，生态体系建设前景广阔
        面向大型企业数字化的NCcloud产品将于四季度发布，我们认为，公司拥有雄厚的客户基础，在企业加大信息化投入的必然趋势下，新产品有望带来可观的增量收入。友金所积极开展互联网投融资信息撮合服务业务，在不利的大环境下保持稳健增长，贡献云业务近半数收入，凸显风控能力。
        公司持续打造生态体系建设，致力聚合所有生态伙伴企业应用与服务产品，解决客户痛点，最终服务客户转型，截止报告期，云市场入驻伙伴突破1300家，入驻产品及服务突破2300个。公司研发投入持续加大，报告期共投入9.75亿元，同比增长14.7%。
        盈利预测及投资建议
        预计公司2018-2020年净利润7.17亿元、10.29亿元、15.11亿元，对应EPS为0.37元、0.54元、0.79元，对应PE为62.4倍、43.5倍、29.6倍，维持"增持"评级，目标价34.0元。
        风险提示:工业互联网政策落地不及预期；企业上云推进不及预期。