天风证券-中国建材-3323.HK-盈利延续高速增长，负债率持续降低-181102

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        事件
        公司公布  2018  年前三季度业绩，集团收入为人民币  1568  亿元，同比增长21.5%，权益持有者应占利润为人民币  76.6  亿元，同比增长  120.0%。
        港股整合圆满完成，各项业务稳步前行
        报告期内，集团圆满完成两材合并，5  月  3  日，两材合并后的公司  H  股在联交所上市，6  月  13  日，调整产生新的董事会、监事会和管理层。根据集团中期报告，水泥熟料销量  1.61  亿吨，同比下降  5.6%；商品混凝土销量0.42  亿立方米，同比增加  0.6%；石膏板销量  8.66  亿平米，同比增长  1.5%；玻璃纤维销量  115  万吨，同比增长  17.9%；风机叶片销量  2025  兆瓦，同比下降  20.8%。水泥业务作为集团内收入体量最大的板块，预计报告期内公司水泥售价显著提升，公司旗下水泥主体覆盖全国各大区域，根据数字水泥网信息，2018  年前三季度全国水泥均价为  420  元/吨，较去年同期上涨80  元/吨。作为结果公司整体毛利率显著提升，由去年同期的  5.4%提升至10.2%。水泥基本面整体向好，行业部分区域目前仍处于需求旺季，华东供给收缩边际加码提振区域价格，继续看好集团四季度的盈利。
        合并后协同效应有望逐步显现
        两材合并之后集团的规模优势和协同效应有望进一步显现，同时还将会继续推进重组整合，深度开展业务整合，加强内部协同，集团体内多个业务板块，包括水泥业务、玻纤业务、工程业务等方面的协同存在进一步提升的空间，公司整体经营效率的提升值得期待。整体而言，中材股份的并入有利于改善企业的负债状况，集团资产负债率已经由  2017  年三季度末的72.6%下降为  2018  三季度末的  71.1%。
        投资收益表现良好。集团拥有多个建材行业核心资产，报表中以投资收益列示，2018  前三季度公司投资收益  13.83  亿元同增  73%，其中来自北新建材投资收益约  7.73  亿元、中国巨石投资收益约  5.16  亿元。我们认为未来公司投资收益有望继续稳步增长。
        盈利预测
        我们预计公司  2018、19  年营业收入为  2384.24  亿港元、2499.18  亿港元；归属于母公司的净利润  137.00  亿港元、162.29  亿港元；对应  EPS  分别为1.62  港元、1.92  港元。根据可比公司  2018  年平均一致性预期  PE  为  10.08倍，出于谨慎考虑，我们给予公司  2018  年  6.9  倍  PE，目标价位  11.18  港元，维持“增持”评级。
        风险提示：水泥价格大幅下滑，集团内业务整合不及预期