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投资要点
事件：梦百合发布非公开发行股票预案，公司拟向不超 10 名投资者非公开发行股票不超 4800 万股，募资总额不超 8 亿元。本次募投资金拟 3.5 亿投入美国生产基地建设、2.5 亿投入塞尔维亚（三期）生产基地建设，另有 2 亿补充流动资金。本次非公开发行完成后公司总股本不超 2.88 亿股，控制权不发生变化。
本次募投资金整体是前序海外扩产投资置换，项目顺利达产有望规避对美贸易政策变动风险。1）塞尔维亚工厂运作逐步成熟。塞尔维亚工厂一期工程建设1-5 号厂房（面积 2.93 万方）已于 2015 年 9 月投产，二期工程建设 6 号厂房（面积 0.91 万方）于 2018 年 5 月投产，本次募投三期工厂规划用地面积 4公顷 22 英亩 94 平方米（约 13 万方，其中工厂 6 万方），已经开工建设预计 2019 年二季度达产，预计达产后塞尔维亚基地对应一半对美贸易额。2）美国工厂切入主要市场，产能释放具备弹性。美国市场约贡献公司 45%的收入，公司美国生产基地位于南卡罗来纳州，是连接美国南方和北方重要的商业交通枢纽，陆运和海运均发达且地理位置离美国人口密集的目标市场区域较近。美国工厂规划用地总建筑面积为150.48英亩（约60万方，其中已有工厂6万方），规划产能（含智能床垫和枕头）为 80 万件床垫，20 万件薄垫，30 万件枕头，预计 2019 年中投产，后续产能释放具有弹性，预计达产后可覆盖近一半对美贸易额。未来通过整合美国生产基地及现有运营公司，有利于降低产品运输半径和运输成本提升客户满意度，强化主流市场竞争优势。
全球化产能布局多方位护航公司长远发展。1）原材料采购渠道多元化，助力平滑原材料价格波动影响。公司原有生产基地主要在境内，原材料主要从国内采购，上游垄断格局下原材料价格波动较大，国际 MDI 和 TDI 价格波动相对较小。2）OBM 业务有望加速推进。公司于 2017 年 10 月底收购西班牙思梦，借助其欧洲销售渠道在零售端铺设公司自有品牌。2018 年 1-9 月，该公司销售收入为 1.51 亿元，净利润为 1135 万元，分别较收购前全年增长 23.84%和41.19%，OBM 业务推进初见成效。我们认为，梦百合全球化产能布局有望支撑公司海外 OBM 业务拓展，助力公司复制“西班牙思梦模式”在美国、德国、英国、法国等欧美发达国家打开自主品牌零售市场。3）增加应对反倾销砝码。10 月立案的对华床垫反倾销调查有望在行业层面加速中小企业出清，梦百合塞尔维亚扩产与美国工厂建设有望实现对美贸易全覆盖，获取更多订单，助力海外业务发展。
持续股份增持凸显公司发展前景和信心，利润弹性释放进行时。公司董事长倪张根先生自 2017 年 6 月 21 日起通过集中竞价交易方式持续增持公司股票，截至 2018 年 11 月 19 日，合计增持 1199 万股，总计增持金额 3.41 亿元，平均增持价格为 28.41 元，董事长倪张根先生持股比例由 59.02%上升至 64.01%，增加 5%，持续增持彰显公司信心。内销方面，公司今年引入王震先生（曾任罗莱家纺董事长助理、电商事业部总经理）、崔慧明先生（曾任海尔集团中国区副总经理）两位职业经理人梳理国内零售业务，加大终端营销支持，招商开店逐步提速。此外，梦百合主要化工原材料之一 TDI 价格在 2017 下半年和2018Q1 均价在 3.5-4 万元/吨之间，2018 年二季度 TDI 价格迅速回落，相应梦百合单季度毛利率从一季度 24.9%回升至三季度 32.7%，原材料价格下降带来的利润弹性释放有望持续，人民币贬值因素也将对冲外部不利影响。
投资建议：我们预估公司 2018-2020 年实现营收 30.1、37.5、46.3 亿元，同比增长 28.7%、24.7%、23.5%，实现归母净利润 2.04、3.5、4.4 亿元，同比增长 30.7%、72%、25.7%，对应 EPS 为 0.85、1.46、1.83 元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨风险、汇率大幅波动风险
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