中泰证券-司太立-603520-高基数下稳健增长，造影剂龙头发力值得期待-210829

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事件：公司发布2021年中报，上半年实现营业收入8.55亿元，同比增长18.43%；归母净利润1.56亿元，同比增长11.43%；扣非净利润1.64亿元，同比增长18.71%。

2021上半年公司收入保持快速增长，制剂业务减亏50%，我们预计随着API产能逐渐释放，以及制剂集采逐步放量，公司有望在2021年实现API+制剂的跨越式增长。

分季度看，Q2营收4.91亿元，同比增长14.04%；归母净利润9108万元，同比下降3.14%；扣非净利润1.04亿元，同比增长11.50%。

Q2单季度增速波动主要由于去年高基数所致。

子公司：母公司业绩保持快速增长，制剂业务开始发力。

1）母公司：营收5.79亿元（+0.52%，同比增长，下同），净利润2.23亿元（+86.87%），毛利率42.07%（+3.57pp），我们预计剔除战略基金股权转让的投资收益后，净利润保持18%左右的快速增长。

2）上海司太立：营收6798万元，净利润-1894万元，同比减亏1862万元，制剂业务开始发力。

3）海神制药：营收2.08亿元（+74.55%），净利润3327万元（+20.37%），净利率16.00%（-7.26pp）。

4）江西司太立：为母公司及海神提供中间体，上半年营收2.42亿元，净利润1896万元，净利率7.83%（-5.18pp）。

分业务：碘造影剂API增长稳健，制剂放量元年有望开启。

API：碘造影剂收入7.79亿元（+16.27%），增长稳健。

制剂：完成碘海醇注射液、碘克沙醇注射液的全国挂网，同时碘海醇注射液（100ml：30g（I）和100ml：35g（I））和碘克沙醇注射液（100ml：32g（I））中选第五批集采，2021年内有望开启制剂放量元年。

费用率：毛利率受基数影响波动，费用率保持稳定，研发投入持续增加。

毛利率：2021H1毛利率42.75%（-4.66pp/-1.24pp，同比/环比2020年，下同），其中碘造影剂API毛利率44.12%（-4.67pp/-0.98pp），喹诺酮类毛利率33.95%（+8.55pp/12.52pp），毛利率波动来自中间体以及去年结构性高基数。

费用率：2021H1的销售费用率为0.89%（+0.21pp），管理费用率为8.08%（-0.27pp），财务费用率为3.94%（-2.97pp），财务费用率同比减少近3个百分点，源自公司资产负债率优化。

研发费用：2021H1公司研发费用5301万元（+46.67%），占收入比例6.20%（+1.19pp），研发投入持续增长，占比保持稳定。

盈利预测与投资建议：根据中报情况，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年收入19.13、24.41和31.05亿元（调整前20.34、26.91和33.96亿元），同比增长39.95%、27.61%和27.17%。

归母净利润4.01、5.81和8.03亿元（调整前4.31、6.28和8.26亿元），同比增长67.83%、44.95%和38.27%。

当前股价对应2021-2023年PE为24/16/12倍。

考虑公司处于需求快速发展及竞争格局良好的造影剂行业，叠加自身产能释放和制剂收获的持续快速增长，维持“买入”评级。

风险提示事件：环保风险；质量风险；与客户形成竞争导致订单流失风险；原材料价格上涨风险；产品获批进度低于预期风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。