国金证券-雅本化学-300261-与富美实的合作进一步深入，奠定中间体定制生产行业地位-181130

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        事件简评
        2018  年11  月30  日，雅本化学发布公告，公司与全球第五大农化公司富美实签订产品长期定制生产服务协议。协议分为三期，三年一期，第一期协议金额约为人民币35  亿，协议时间为2019  年至2021。协议期内，公司为富美实提供其专利产品高级中间体的生产定制，双方共同致力于工厂的产能扩大，工艺改进和技术革新。
        事件分析
        与农化巨头合作进一步深入，奠定公司在中间体定制生产领域的地位：公司营收主要来源是中间体定制生产，客户的开拓和深入合作直接决定公司的业绩。此次签订协议的客户富美实，2017  年11  月通过对原杜邦农化大部分资产（包括康宽）的收购，目前已成为全球第五大农化公司。整合后的一年里，富美实在技术研发和品牌影响力都表现出强劲的增长势头。雅本化学与富美实的合作不断深入，充分奠定了公司在中间体定制生产领域的地位。
        农药中间体业务放量，业绩有望保持高速增长：此次与富美实的合作协议第一期金额约为35  亿元，均摊每年对应11.67  亿元的营业收入。公司农药中间体定制业务的历史毛利率稳定在33%左右，预计此次合作将为公司带来2亿/年的净利润贡献，公司未来三年业绩仍将保持高速增长。
        多项业务共同助推公司发展，新产品未来可期：2017  年公司通过收购原料药公司ACL  和环保公司艾尔旺51%的股权，切入了原料药和环保领域，实现了多项业务共同助推公司发展。公司未来管道内新产品线丰富，  与FMC、拜耳合作的新产品也将陆续上市，有望进一步增厚公司业绩。
        盈利与投资建议
        公司在中间体定制生产领域继续加大布局，与FMC、拜耳等国际巨头的合作不断深入，迎来了业绩的收获期。经过前几年的铺垫迎来收获期，未来仍有部分储备产品，我们认为公司作为国内定制中间体龙头企业未来几年将呈现快速增长态势，预测2018~2020  年EPS  分别为0.17、0.28、0.39  元。目前股价对应PE  分别为28.7/17.3/12.6  倍，上调“买入”评级。
        风险提示
        协议落地执行不达预期；海外农化行业景气度复苏低于预期；海外农化巨头转移中间体低于预期；国内环保管控力度低于预期。