光大证券-德方纳米-300769-2021年半年报点评：盈利大幅提升，磷酸铁锂龙头产能持续提升-210830

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事件：德方纳米发布2021年半年报：公司上半年收入12.75亿元，同比+256%；归母净利润1.35亿元，扣非归母净利润1.15亿元，同比扭亏为盈。

公司2021年Q2收入7.6亿元，同环比+284%/+50%；扣非归母净利润0.8亿元，同环比+427%/+140%。

点评：磷酸铁锂量利齐升，Q2毛利率环比提升7pcts。

2021年H1，公司销售磷酸铁锂3.11万吨，同比+192%，超过去年全年销量；磷酸铁锂营业收入12.75亿元，同比增长258%；2021年H1，公司主营业务毛利率为21.7%，同比提升10.8pcts。

上游原材料的价格上涨以及磷酸铁锂市场供需偏紧等因素带动了公司产品价格的上涨，同时，得益于成本控制的有效推动，公司的盈利能力较去年同期有较大提升。

Q2公司毛利率大幅提升为24.6%，环比+7.2pcts；Q2净利率提升至11.5%，环比+2.5pcts。

磷酸铁锂需求旺盛，产能持续提升。

2021年上半年，磷酸铁锂市场延续2020年第四季度以来供应偏紧的状态，市场需求持续旺盛，量价齐升。

曲靖麟铁及曲靖德方一期产能逐步释放，曲靖德方二期4万吨/年7月投产爬坡，2021年底公司产能有望达到12万吨/年。

考虑宜宾宁德合作的8万吨/年、与亿纬合资的10万吨/年及后续独立实施的5万吨/年，公司产能总规划达到35万吨/年。

期间费用率大幅改善，新产品开发取得重要进展。

随着21年新增产能的投产，公司的期间费用率改善，2021年H1销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.7%/4.5%/1.2%/3.9%,与2020全年相比分别-1.5/-3.7/-0.1/-1.6pcts。

公司补锂添加剂材料和新型磷酸盐系正极开发取得重要进展，复合使用后比现有磷酸铁锂电池能量密度提升约20%。

已通过客户小批量验证，进入产业化阶段。

盈利预测、估值与评级：德方纳米是国内磷酸铁锂材料龙头企业，液相法磷酸铁锂循环寿命长、成本低，产品具备差异化，是宁德时代、亿纬锂能磷酸铁锂正极材料核心供应商，将充分受益于汽车电动化和储能行业的高速发展。

考虑到公司新增产能逐步释放，同时磷酸铁锂价格上涨，公司盈利能力好转，我们上调公司2021-2023年净利润预测为3.77/5.58/7.64亿元（上调67%/63%/60%），对应PE97/66/48X，维持“买入”评级。

风险提示：技术路线变更风险、政策风险、竞争加剧风险、原材料价格波动风险。