天风证券-中金公司-601995-私募赛道龙头地位稳固，高成长性券商标的-210830

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投资要点：中金公司的财富管理能力很可能被市场低估，有别于其他券商，公司选择私募赛道作为财富管理转型方向，深耕面向高端客户的私募代销、私募资产配置和私募股权管理，金融产品保有量和私募管理规模大幅提升。

业绩概述：2021H1，中金公司实现营收144.6亿元，同比+37.8%，Q2单季营收85.3亿元，同比+49.0%；归母净利50.1亿元，同比+64.1%，Q2单季归母净利31.3亿元，同比+76.4%，Q2业绩增速上，经纪、投行、资管、自营、信用增速分别为+41.1%、+54.4%、+29.0%、+60.0%和+11.7%。

收入结构上，2021H1经纪、投行、资管、自营、信用收入占比分别为19.3%、18.6%、4.3%、56.5%和-3.5%，公司加权平均ROE7.04%，较去年同期提高0.84pct。

私募财富管理赛道龙头地位稳固，资管规模大幅提升。

2021Q2中金+中金财富非货公募销售保有量合计241亿元，不及其他头部券商，但仅看公募基金保有量数据严重低估中金公司的财富管理能力，中金公司选择的是一条差异化明显的财富管理路径——基于业务协同、资产创设能力、研究能力、高端投顾队伍的“深度财富管理”。

主要服务对象是高端客户，主要销售产品是私募和信托，并在资管领域加快配置型产品布局。

上半年末公司金融产品保有量突破2000亿元，同比+91%，代销金融产品业务收入同比+119.2%，占代理买卖证券业务收入的比重21.4%，客户从交易型向配置型转型成效显著，包括中国50、微50、基金投顾等财富管理买方收费资产规模达人民币500亿元，集合资管规模由上年末1690亿元大幅提升至4470亿元，中金资本管理规模达3032亿元，在券商私募子公司私募基金月均规模排名中，中金资本稳居第一，2021Q2月均规模高第二名近1000亿元。

产品创设能力出众，自营业务收入表现亮眼。

中金公司股票业务已经成为公司利润主要的贡献点，整体业务规模随着客户交易需求上升而增加。

2021H1投资收益及公允价值变动损益同比+48.8%，主要系场外衍生品及公司创设的与股票、指数挂钩的结构化产品估值随股票市场行情变化而上升，及私募证券基金、货币基金等投资产生的收益大幅增加等原因所致，期末，公司交易性金融资产+衍生金融资产合计3039.6亿元，较上年末增加10.4%。

2021H1投行业务收入同比+34.7%，境外市场表现强劲。

股权类投行业务中A股、港股、中资美股项目主承销金额（首发+再融资）同比分别+23%、+232%和+118%。

境内债券承销规模同比+48%。

投资建议：上调公司盈利预测，2021-2023年归母净利润由97.7亿元、121.3亿元、145.1亿元上调至112.4亿元、159.5亿元和223.5亿元，同比增长55.9%、42.0%、40.1%，ROE分别为14.9%、18.0%、20.6%，当前股价对应2021年BVPS为3.28倍PB，维持“买入”评级，建议关注中金H股。

风险提示：市场波动风险、资本市场改革进度不及预期、私募市场扩容不及预期。