西南证券-浙江龙盛-600352-染料价格回升，持续看好公司-181202

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        投资要点
        事件：由于国家环保整治持续推进，苏北、山东地区染料和中间体企业复工进度未达预期，分散染料出现触底回升迹象。根据七彩云电商披露的数据，目前分散染料最新的出厂价为：分散黑ECT300%  40  元/公斤，分散深蓝HGL200%*41  元/公斤，分散橙S4-4RL100%  28  元/公斤，分散红玉S-5BL100%  30  元/公斤，分散大红GS200%  46  元/公斤，分散枣红SE-2GF200%  51  元/公斤，分散红GL200%  56  元/公斤。
        染料价格后续有望回升，龙头公司受益。除了本次分散染料涨价之外，月初，酸性染料也因为中间体价格上涨而出现涨价，浙江龙盛具有酸性染料5000  吨产能，而分散染料产能最大，故本次受益最明显。后续随着各大染料和染料经销商备货季的到来，预计染料的出货量将会在12  月到次年的1  月出现环比回升，龙头公司有望受益。
        公司前三季度盈利能力创下历史新高。2018  年前三季度，公司毛利率达到45.87%，接近我们全年预测值44.45%，基本符合我们预期。而公司这一毛利率水平却已经创下上市以来的历史新高，堪称里程碑。
        公司第三季度染料销量和价格超过我们预期。2018  年前三季度，公司全球染料销量18.7  万吨，公司第三季度染料销量和价格超过我们预期，特别是公司销量超过产量，说明自身的库存在下降。同时公司染料业务在三季度表现好于二季度，也超过同行业其他上市公司，这些也超过我们之前预期。考虑到今年第三季度染料下游的市场需求较差，旺季不旺，以刚需为主，而公司染料销量增长，其在染料市场的话语权进一步增加。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为1.24  元、1.41  元、1.47  元，未来三年归母净利润复合增长率24%，对应动态市盈率分别为7  倍、6  倍、6倍。维持“买入”评级。
        风险提示：公司房地产业务在建项目未来投资金额较大，存在较大外部融资压力，另外房地产业务也受到国家宏观调控的影响，未来可能形成风险。股权投资规模持续加大，可能形成风险。染料需求若在未来出现下滑，可能存在业绩不达预期的风险。