银河国际-昂纳科技集团-0877.HK-在全球供应链中表现突出的公司；首次覆盖并予「买入」-181130

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        昂纳科技集团是在国际光通信和数据通信市场具有领先地位的光网络产品供应商。公司在无源组件领域排名第三，市场份额达13％。公司在硅谷和中国拥有研发实验室，这再加上一系列收购，公司现在能提供各种光学组件产品包括EDFA和VOA，这些产品主要用于电信光网络中，包括长途、环状网路和接入环（有线电视、移动网络、WiFi和光纤到家）。其客户群已经发展到包括NSN（该公司2015年与阿尔卡特朗讯合并）、华为、Ciena、中兴、富士通和烽火通信。为了进一步加强在全球技术行业的领导地位，昂纳科技集团与3SP和ITF一起取得了先进激光芯片和光学组件的供应，以扩大公司的产品范围，并通过垂直整合改进技术。这些新业务不需要高昂的研发和资本支出，但我们认为随着时间推移，它们将进一步推动公司的增长。由于公司向多家在全球领先的电信和网络设备制造商供货，公司亦将受惠于国际企业对5G的投资。尽管近期股价表现不佳，但我们认为目前估值（12.5倍2018年市盈率和10.5倍2019年市盈率）是一个很好的进场时机。我们还预计公司将就2018年业绩宣派股息。首次覆盖并予买入评级，目标价4.40港元（基于15倍2018年市盈率，接近同业平均）。
        光通信产品稳健增长；新业务贡献持续增加。凭借公司的核心光网络技术平台，公司已从核心业务多元化到某些新业务，包括工业应用和消费电子产品，并已将其战略重点重新定位，从单纯的电信无源组件供货商逐步演化为一家为云数据中心、自动化、传感和工业激光器以及ADAS提供先进产品和解决方案的高科技行业龙头，并目标成为领先的高科技公司。
        尽管存在宏观不确定因素，但盈利增长仍坚挺。我们预计公司每股盈利可在2018/2019/2020实现5.6％/  19.0％/  27.3％的良好增长，主要受惠：a）市场份额增加；b）新产品推出；c）客户群不断扩大。我们预计公司将继续获得市场份额，特别是在行业整合下，例如贰陆（Ii-ViInc）收购了Finisar以及Lumentum收购了Oclaro。
        5G发展的受益者之一。据MI&S表示，到2025年，5G相关的IT硬件基础设施支出将增长至约3,260亿美元，当中包括数据中心、边缘计算和网络转型活动（但不包括手机）。我们相信，一旦5G推出，全球光学组件市场中有较强实力的企业将明显受益。昂纳科技集团拥有强大的客户群，预计将受益于全球5G投资。
        催化剂：主要客户加快对新产品的认证；互联网巨头增加数据中心支出；政府增加对行业的政策支持；投资者关系活动增加；有更多关于LiDAR和VCSEL发展的报道。
        风险：（1）竞争加剧；（2）新产品开发速度低于预期；（3）5G发展慢于预期。