德邦证券-长阳科技-688299-Mini~LED反射膜放量，光学基膜未来可期，功能膜平台效果初现-210830

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投资要点事件：8月27日公司发布21年半年报，上半年公司实现营收5.99亿元，同比增长43.90%，实现净利润9168.19万元，同比增长19.01%，若加回股权激励摊销费用，净利润同比增长46.53%。

Mini-LED反射膜放量，光学基膜产品结构不断优化，带动盈利能力提升。

公司营收中反射膜收入持续增长，Mini-LED反射膜收入取得较大的增长。

光学基膜业务虽然受上半年产线停机改造的影响，但销售收入同比仍有大幅提升。

上半年公司综合毛利率为33.23%，较去年同期下降了2.85个百分点，主要由于光学基膜业务占比提升。

其中传统反射膜业务在原材料涨价、募投产能不足，人民币兑美元升值压力下，毛利率仍然同比持平并维持在较高水平；光学基膜业务毛利率与去年同期相比大幅提升，主要系用于光学级预涂膜、光学级离保膜等中高端应用的占比提升。

随着募投产能的到位和Mini-LED反射膜自裁能力提升，预计下半年公司收入规模将进一步扩大，产品结构优化，带动盈利能力进一步提升。

坚持加大研发投入，期间费用率控制合理。

上半年的期间费用率为16.91%，相比去年同期小幅提升1.2个百分点，其中研发费用率提升2.71个百分点，销售费用率和管理费用率均有所下降，整体期间费用率控制合理。

上半年销售费用3008.72万元，同比增长40.76%，主要系营收增长导致运输费、服务费增加，以及股份支付费用增加所致。

管理费用为2673.16万元，同比增长8.05%，主要系股权支付费用增加。

财务费用为34.79万元，去年同期为-8.06万元，主要系汇兑损失增加所致。

研发费用为4401.31万元，同比增长127.83%，主要系研发人员增多导致职工薪酬增加，新产品开发研发试验投入较多以及股份支付费用增加所致。

公司重视研发投入，施行“三年百人”计划，大举招揽人才，股权激励与薪酬分配也向研发人员倾斜。

同时公司加大研发中心的建设，购置研发设备，为未来的发展打下坚实基础。

Mini-LED反射膜打开成长空间，光学基膜向更高端进发，CPI膜，TPU膜等新品研发不断突破。

随着2021年各大终端品牌相继推出Mini-LED背光产品，Mini-LED迎来放量增长的元年。

公司凭借在反射膜领域的龙头地位，在Mini-LED反射膜也已取得巨大领先优势，深度参与各厂商产品方案的开发配合。

未来随着Mini-LED背光显示放量，我们预计公司产品将取得领先的市场份额。

Mini-LED反射膜产品价格约为普通反射膜数倍，产品附加值更大，料将大幅提升公司反射膜业务的成长空间。

公司光学基膜产品中，中高端应用的光学级预涂膜、离保膜占比不断提升。

随着对光学基膜的生产理解和技术积累不断增加，公司在光学基膜的研发布局将向更高端进发。

公司TPX离型膜进入重点攻关，其他新品包括CPI基膜，TPU车衣膜基膜也已进入开发验证阶段，预计验证通过后将为公司业务带来新的增量。

LCP膜，偏光片用功能膜已完成立项。

坚持国产替代和以技术创新为核心，研发流程再造和平台搭建夯实未来发展道路。

公司坚持以创新研发作为发展的核心竞争力，围绕功能膜核心技术搭建研发平台，包括基膜制备、合成技术、精密涂布、精密加工、光学设计五大技术平台，公司每款功能膜的研发都能共享平台的资源，实现高效资源整合。

同时公司再造了IPD（集成产品开发）流程，即产品概念提出后，由产品开发委员会进行审核立项，立项通过后续还需对产品研发动态及时跟踪汇报。

该流程能够保证公司新产品在技术和市场上的可行性，也保证产品符合公司坚持进口替代的战略规划。

公司通过对研发流程和平台的搭建，为未来新品研发打牢基础，也为公司的长远发展铺平道路。

投资建议：预计公司2021-2023年净利润2.66/4.20/5.80亿元，对应PE为39/24/18倍，我们认为公司作为反射膜龙头，在Mini-LED反射膜市场地位领先，竞争格局比传统反射膜更好，将打开公司反射膜成长空间。

同时公司光学基膜中高端占比不断提升，我们看好光学基膜高端应用和其他新品的研发前景，以及功能膜研发平台带来的长期增长潜力，维持“买入”评级。

风险提示：Mini-LED放量不及预期，光学基膜研发不及预期，新品研发进展不及预期。