新时代证券-中国核电-601985-首次覆盖报告：第三代核电并网商运及安全性验证，核电迎来发展良机-181130

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        《巴黎协定》严控温室气体排放，核电有望大规模替代火电：    
        核电链温室气体排放量仅约为煤电链1%，中国加入《巴黎协定》后将严格控制温室气体排放。核电兼具"清洁能源+基荷电源"优势，是唯一可大规模替代火电的发电形式，对降低碳排放意义重大。中国风能、太阳能集中在西北、青藏等地区，远离用能需求区域，电力消纳困境突出，且难承担基荷电源作用。核电可接近用能区域，发展前景较好。  
        第三代核电并网商运及安全性验证，核电迎来发展良机：    
        第三代核电技术安全性显著高于第二代，随着第三代核电逐步投入商运及安全性充分验证，预计中国的核电装机将迎来快速发展时期。此前，"三代核电技术不成熟、日本核泄漏事故隐忧、电力过剩格局"导致2016年迄今的核电审批暂缓，2018年随着第三代核电并网商运，核电审批重启大门有望开启。  
        中国核电装机容量提升潜力巨大，业绩将随核电装机而同步改善：    
        如中国用电量增速维持4%，2030年中国核电发电量占比达全球平均水平（10.54%），国内核电装机容量将达1.50亿千瓦，为2018年H1核电装机4.07倍。核电存在很高的技术、资金、新增审批壁垒，市场生态不会因为行业快速发展而恶化，行业发展红利仍将由中核集团、中广核建团、国核技等三大核电企业共享。核电快速发展也不会引起"核电装机利用小时数降低及上网电价下调"，核电装机容量增速将带来中国核电业绩的同步改善。  
        国内核电市场释放在即，首次覆盖给予"推荐"评级：    
        预计公司2018-2020年净利润分别为52.03、62.50、69.83亿元，对应EPS分别为0.33、0.40和0.45元。当前股价对应2018-2020年PE分别为15.9、13.2和11.8倍。随着第三代核电并网商运及安全性验证，巨大的国内核电装机市场将释放，未来行业红利将由3大核电企业共享，中国核电的业绩将随核电装机而同步改善，首次覆盖给予"推荐"评级。  
        风险提示：在建工程进度不及预期；核电安全性风险；核电重启不及预期。