华鑫证券-银轮股份-002126-深耕汽车热交换，节能减排的受益者-181203

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        公司是国内热交换领域的龙头企业。公司是国内汽车换热器领域的龙头企业，主要产品有热交换和尾气处理两大类。近年来公司热交换板块收入占比保持稳定，汽车空调和尾气处理板块业务收入占比不断提升。2013-2017  年，公司营业收入由19.14  亿元增长至43.23  亿元，复合增长率达到23%，归母净利润由0.96  亿元增长到3.11  亿元，复合增长率达到34%。2018  年前三季度，公司实现营收38.14  亿元，同比增长23.42%，实现归母净利润2.84  亿元，同比增长18.10%。
        公司热交换产品基础稳固，具备持续增长空间。公司热交换器产品在国内处于龙头地位，主导产品机油冷却器、中冷器国内市场占有率分别达到45%和35%，客户覆盖国内外主流商用车企业，并已进入吉利、长城等主流乘用车供应链。目前公司换热器产品逐渐由单体向模块化转变，单车配套价值不断提升。同时，在未来乘用车水空中冷器逐渐普及的趋势下，公司凭借传统优势，拓展乘用车水空中冷器市场，为业绩带来新的增量。
        尾气后处理市场受益于节能减排政策，公司积极布局。随着国五标准的实施和国六标准来临，汽车尾气污染物的排放标准日益严格。公司在SCR  领域公司以整体封装业务为主，并通过合资及收购的方式，提升相关产品的技术水平及市场影响力。EGR  领域公司从商用车EGR  冷却器向乘用车拓展，已具备汽油机EGR  技术及制造能力，未来有望享受百亿空间。
        战略性布局新能源汽车热管理产品，未来成长空间可期。随着新能源汽车销量的增长，新能源汽车热管理系统将开启全新增量空间。目前公司已开发出包括前端模块、电池冷却器、电机冷却器、水冷板、水箱、PTC  加热器等产品，并已为广汽、吉利等国内主要的新能源主机进行配套生产。目前公司在手订单充足，2018  年11  月，公司与长安福特签订BEV-A  纯电动车平台的电池冷却水板定点供应合同，首次进入合资品牌新能源汽车配套体系，有望进一步打开客户拓展空间，未来成长前景可观。
        盈利预测：我们预计公司2018-2020  年营业收入分别为53.44、63.49  和74.44  亿元，归属于母公司所有者净利润分别为3.73、4.54  和5.32  亿元，折合EPS  分别为0.47、0.57  和0.66  元，对应于11  月30  日收盘价7.17  元计算，市盈率分别为15.4、12.7  和10.8  倍。鉴于公司在商用车热交换器领域拥有传统优势，近年来积极拓展乘用车换热器领域并不断取得突破，同时发力未来空间广阔的汽车尾气后处理及新能源汽车热管理领域，业绩增长确定性高，前景可期。我们首次覆盖，给予公司"审慎推荐"的投资评级。
        风险提示：（1）宏观经济持续低迷，汽车市场消费持续疲弱；（2）中美贸易摩擦不断升级，人民币汇率出现大幅波动；  （3）公司乘用车市场客户开拓及订单转化不及预期；（4）国家尾气排放政策推进不及预期；（5）公司新能源汽车热管理领域产品研发与客户订单转化不及预期；（6）公司募投产能建设及实施进度不及预期等。