中信证券-科沃斯-603486-2021年中报点评：双品牌爆发，业绩兑现高成长-210830

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公司21H1实现收入53.6亿元，同比+123.1%；实现归母净利润8.5亿元，同比+543.3%；实现扣非归母净利润8.2亿元，同比+781.0%。

科沃斯品牌业务和添可品牌业务上半年都兑现了高增长。

展望下半年，公司家用机器人、智能小家电、商用机器人三大业务板块都处于高景气周期，有望迎来业绩共振。

我们维持公司2021/22/23年净利润预测21.0/28.7/37.3亿元，现价对应PE估值为48/35/27倍。

维持目标价250元，维持“买入”评级。

▍中报看点1——科沃斯品牌和添可品牌双轮驱动收入高增长。

21H1，公司科沃斯品牌服务机器人收入26.1亿元，同比+69.9%，添可品牌智能家电收入20.4亿元，同比+817.0%。

两个自有品牌业务占收入的比例提升至86.8%。

▍中报看点2——新产品助力公司提升市场份额，巩固龙头优势。

根据GfK的数据，21Q2，科沃斯品牌扫地机器人在全球（不含北美）市场的市占率为21.9%（同比+2.2pcts），位居第一。

根据中怡康的线上行业数据，21H1，科沃斯品牌扫地机器人在国内市场的市占率为46.1%（+3.2pcts）。

根据奥维的数据，21H1，添可品牌在国内洗地机市场市占率为76.5%，仍处于绝对领先的地位。

▍中报看点3——高端产品占比提升。

21H1，公司以全局规划类产品为代表的高端产品占扫地机器人业务收入的比例为87.1%（+7.0pcts），公司扫地机器人业务出货均价提升至1734元（+42.5%）。

根据中怡康数据，在国内扫地机器人线上市场中，公司在2500-3000元价格段的市占率为62.3%（+9.7pcts），在3000元以上的价格段的市占率为41.2%（+10.4pcts）。

▍中报看点4——全球化布局持续推进。

21H1，（1）科沃斯品牌：海外收入同比+134.8%，占业务收入的31.0%。

我们预计，在公司切换亚马逊上的销售模式后，公司将推动高端扫地机器人产品出海，海外业务有望迎来量价齐升的趋势。

（2）添可品牌：海外收入同比+452.8%，占业务收入的34.6%。

海外市场对手持清洁工具的接受度更高，凭借高竞争力的产品，添可品牌海外业务有望持续高增长。

▍中报看点5——自有品牌占比提升、新产品放量，推动公司盈利能力进一步提升。

21H1，公司毛利率为50.3%（+10.1pcts），其中，自有品牌毛利率为55.2%（+7.3pcts）。

自有品牌中，科沃斯品牌毛利率52.1%（+6.5pcts）。

21H1，公司销售费用率为22.7%（+0.7pct）。

如果仅看自有品牌，21H1自有品牌收入增速为164.3%，快于销售费用的增速130.7%。

21H1的业绩还受到两个非经常性因素的影响，一是股份支付费用（0.48亿元），二是汇兑损失（0.41亿元），两者合计对净利润造成约0.9亿的影响。

▍下半年展望1——扫地机器人：预计公司全年旗舰产品将在9月推出。

公司在21Q1推出T9和N9+两款新品，凭借自主避障功能和拖布自清洁功能，公司巩固了领先优势。

预计公司将在9月推出新一代的扫地机器人产品，有望再次引爆市场。

半年报中，公司提到，扫地机器人研发团队重点投入在三位空间理解、语音交互、AI算力三个方面，我们预计这些新功能都将在未来的新品中逐步落地。

同时，公司在海外市场逐步推进产品结构的高端化，在国内市场推出高性价比的Yeedi品牌，公司扫地机器人业务的产品结构和渠道布局日臻完善。

▍下半年展望2——添可小家电：产品矩阵、全球拓展、品类扩张。

（1）产品矩阵：公司在21H1推出了芙万2.0、芙万slim、芙万Steam、ifloor等洗地机产品，以创新的产品功能和丰富的产品矩阵，巩固了产品领先优势。

（2）全球拓展：海外地面清洁电器市场规模约是中国的5倍。

除北美外，公司计划在21H2将加大在欧洲和亚太的渠道铺设力度。

（3）品类扩张：公司推出智能料理机、美容仪、美发梳等新品。

公司产品迭代速度快，今年1月推出智能料理机食万1.0，在6月已迭代至食万2.0。

我们看好食万产品长期的发展潜力。

▍下半年展望3——商用机器人：5月推出商用清扫机器人，下半年有望收获订单。

2021年5月，公司推出商用清扫机器人“程犀”，产品实现了扫洗一体、自主乘电梯、贴边清洁等功能，目标市场主要是住宅楼公共区域和写字楼，我们预计21H2将能够看到“程犀”的第一批订单落地。

此外，公司推出针对工业和商业场景的高性能长量程dToF激光雷达，满足行业客户在室内外大场景模式下定位导航对高精度、高稳定性激光雷达的需求。

▍风险因素：（1）扫地机器人新产品市场接受程度低于预期的风险；（2）洗地机业务竞争加剧的风险；（3）商用机器人业务进展低于预期的风险。

▍投资建议：维持公司2021/22/23年归母净利润预测21.0/28.7/37.3亿元，现价对应PE估值为48/35/27倍。

综合考虑公司三大业务线的成长空间及未来三年业绩成长的高确定性，我们给予公司2022年业绩50倍PE估值，维持目标价250元，维持“买入”评级。