中泰证券-中泰周期·大宗指南第35期：周期品周度运行变化-210829

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钢铁：需求进入淡旺季切换阶段，预计在9月将出现成交和表观需求的环比上升，但钢价并不具备季节性特征，因为市场会提前交易。

从同比的角度来看，目前成交和表需仍然偏弱，需求弱势局面预计仍将在中期维持。

目前支持钢铁盈利的主要是供应端限产及由此产生的投机需求，但随着时间推移限产政策本身不确定性也会增加，一方面限产的目的不管是打压铁矿还是减碳，在需求负增长后都将自然达成，未来政策必要性减弱；另一方面随着经济放缓，保就业压力上升，上游暴利、下游艰苦的局面并不和谐，限产权重也可能让位于稳增长。

从12-18个月的时间维度看，钢铁供需基本面面临较大挑战，反观目前钢铁股热情高涨，市场对需求走弱和钢价调整均不敏感，而仍然在交易已经有充分预期的二季度业绩和限产，市场情绪呈现过热特征。

建议从成长型新材料类行业中寻找机会，关注甬金股份、广大特材、抚顺特钢、久立特材、永兴材料等。

煤炭：动力煤方面，供应紧库存低，冬储即将开始，价格仍有支撑。

本周秦港山西产5500大卡动力煤价格1097.50元/吨，周环比上涨55元/吨。

供给方面，目前大部分煤矿还是按照核定产能生产，鄂尔多斯虽有部分增产，但月底缺票导致部分小矿停产；陕西地区安全检查较多，整体供应紧张。

需求方面，电厂日耗开始季节性下滑，但华东、华南地区持续高温，民用电负荷并未完全消减，港口、电厂库存普遍偏低。

港口方面，受成本倒挂影响，贸易商发运减少，港口货源不多，在预期冬季价格仍有上涨的情况下，贸易商挺价意愿较强。

进口煤方面，随着海运成本上涨，印尼煤较中国国内煤的价格优势不再，进口煤倒挂形势持续，中国海运进口市场上印尼动力煤成交低迷。

展望后市，内外贸倒挂，促使国内煤市偏紧，加之水泥建材、化工等需求较好，增加高热值、低水煤炭采购，致使上下游市场较为活跃，后期冬储也将开始，短期看价格仍有支撑。

炼焦煤方面，供应依旧紧张，价格继续大幅上涨。

本周京唐港山西产主焦煤库提价（含税）3500元/吨，周环比上涨450元/吨，年内累计涨幅1850元/吨，价格再创新高。

供应方面，供应继续小幅增加，其中山西长治及吕梁地区部分煤矿产量有所提升，但整体供应紧张格局延续。

进口煤方面，甘其毛都口岸从本周开始暂停通关两周，策克口岸在25号也因司机核酸检测阳性短暂闭关一天，进口煤供应补偿有限。

需求方面，焦企原料库存普遍低位，刚需补库持续，由于原料不足和环保检查影响，部分地区焦化限产3成左右，对炼焦煤需求减少，部分焦企对高价煤仍持观望情绪。

价格表现来看，主焦煤、肥煤等各炼焦配煤供应持续紧张，煤价涨幅继续扩大，山西高硫主焦煤上调100-200元/吨，内蒙肥煤上涨210元/吨，山东气煤上调200元/吨。

焦炭方面，供应继续收紧，焦企七轮提涨落地。

煤源吃紧以及煤价大幅高频上涨，助推焦化成本日趋走高且因煤源采购吃力影响焦企限产面积有所扩大。

需求方面，近日仍有高炉开工率及日耗稳步回升，焦炭刚需支撑相对较强，受上游焦企限产影响货源吃紧，厂内焦炭库存仍在偏低水平，钢厂整体到货情况暂无明显好转，增库吃力。

展望后市，环保督察组近期或再次入驻山东境内焦企，供应端有继续收紧的预期，焦企迫于成本压力持续涨价，第七轮提涨120元/吨基本落地，累计涨幅达到840元/吨，本周吨焦盈利322元/吨（环比上涨140元/吨），焦炭供需格局依旧偏紧。

投资策略：当前来看，煤价大幅下跌的风险较小，中报业绩好于或符合预期，三季报业绩预计会更佳（三季度煤价环比预计继续上涨），板块行情有望持续演绎。

中长期来看，煤炭行业前期缺乏规划投资，且政策影响下资本开支意愿进一步降低，行业进入供应短缺周期，且伴随整体经济增长能源需求依然能保持正增长，供需错配可能是“十四五”期间经常发生的事情，煤价有望维持在高位，行业盈利有望保持高水平，板块高分红高股息具有较强吸引力，持续看好煤炭行业投资机会。

动力煤股建议关注：昊华能源、兖州煤业、中煤能源、陕西煤业、中国神华。

冶金煤股建议关注：潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份、盘江股份。

无烟煤建议关注：兰花科创。

焦炭股建议关注：山西焦化、金能科技、开滦股份、中国旭阳集团、陕西黑猫。

有色：短缺加剧，锂盐加速上涨。

新能源产业链景气度持续上行，全球市场共振，中央政治局工作会议强调重点支持新能源汽车产业发展，美国政府设定2030年电动车占新车销量比例达到50%，全球电动化趋势进一步明确；锂原料紧张不改，锂价加速上行，电池级碳酸锂上涨16.3%，电池级氢氧化锂上涨7.0%，锂精矿报价上涨2.2%，部分厂家受到原料锂辉石精矿短缺及原料入库延迟导致产能无法得到释放，主流大厂暂无现货供应，对外停止报价，宁德时代与四川发展签订战略合作协议，有利于加速推进四川地区锂矿开发；原料趋紧，钴价或将进一步上行，MB钴（标准级）、MB钴（合金级）报价环比下跌0.9%，7月钴中间品进口约0.73万金属吨，环比减少5%，同比减少14%，南非政治局势动荡目前约影响1-2周国内钴原料进口，集装箱趋紧，8月进口量进一步缩减，国内钴中间品供应维持紧张，价格形成底部支撑；稀土永磁进入“量价齐升”阶段，北方稀土旗下分离企业华美公司于8月16日进入停产检修阶段，预计持续半个月时间，此外和发公司搬迁、五原润泽等单位年中检修也在有序推进，合计检修产能约1000吨氧化镨钕/月，现货流通量较少，预计价格重启上行趋势。

锑原料紧张局面不改。

本周，国内锑精矿价格为5.45万元/吨，环比上涨1.87%，锑锭价格为7.0万元/吨，较上周报价持平。

国内原料市场供应持续紧张，冶炼端部分厂家停产检修，库存水平维持低位，生产商挺价意愿较强。

基本金属库存持续去化，基本面仍对价格构成一定支撑，本周Taper预期降温，主要大宗品价格上涨，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为4.1%、3.9%、1.1%、1.9%、6.6%、3.1%。

建材：1）新材料领域持续推荐需求集中在军工、半导体、光伏等长期成长性强的行业，且自身具备较强技术和成本优势的龙头石英股份、菲利华。

2）我们看好强基本面下玻璃的投资机会。

本周建筑白玻均价3028元/吨（环比+4，同比+1131）；存货小幅回升，本周存货2509万重量箱（环比+58，同比-1519）；库存天数8.98天（环比+0.24，同比-6.55），小幅回升。

浮法玻璃价格近一段时间的强势，打开了后续“金九银十”的想象空间，多品类玻璃（光伏、电子、药玻等）和深加工提供中长期成长性，我们认为行业景气度有望持续超预期。

持续重点推荐旗滨集团，建议关注南玻A，信义玻璃等。

3）从需求来说，玻纤的成长性是最确定的，一方面是下游汽车、电子、风电等行业需求长期持续向上，另一方面，随着玻纤竞品（钢、铝）等的价格中枢提升，我们认为玻纤价格中枢也有望抬升。

持续重点推荐玻纤龙头中国巨石，近期公司首次提出超额利润分享方案，以3年为考核周期，超额利润分享兑现核心要求为业绩增长，方案或促公司利润逐年增长。

我们也推荐中材科技、产业链一体化的长海股份、山东玻纤。

4）从估值性价比角度，我们推荐石膏板、瓷砖、入户门、防水、管材、涂料、五金龙头。

行业层面，我们认为竣工端强于开工端。

细分来讲，自身行业龙头市占率较低或有品类扩张逻辑的龙头值得重点关注，即便是行业整体需求承压，龙头抗周期性将明显好于行业。

近期我们发布了王力安防深度报告《首家安全门、锁上市企业，产能扩张打开成长空间》。

公司是入户门、锁上市第一股，C端具有强品牌和渠道力，后续产能扩张助力打开B端市场空间；且公司依靠经销商完成安装和服务，现金流水平优异；后续看木门和电子锁等产品持续发力，重点推荐。

北新建材：石膏板景气度和高端化共振，防水、龙骨等提供成长性；周期属性望明显弱化；当前估值性价比极高；以往市场对公司的估值主要参考天花板较低的周期股，而随着一体两翼，全球布局的战略逐步落实，成长性凸显，估值空间有望打开，我们持续重点推荐。

瓷砖（蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居等）：大行业小公司，龙头企业市占率提升空间大；驱动因素是品牌、渠道和成本等；我们认为未来2-3年，行业内有望出现100-200亿收入体量的公司。

当前估值已充分反应悲观预期，而实际基本面并不差，重点推荐。

防水、涂料行业是长期需求空间大且龙头易构筑较强竞争壁垒的细分子行业，重点推荐。

防水目前格局相对更清晰，且龙头已进行品类扩张。

涂料行业C端具备强品牌和渠道力，龙头企业已通过B端反哺，我们认为将持续深化。

行业一线龙头东方雨虹、三棵树我们持续重点推荐，科顺股份、亚士创能我们认为性价比更高，建议关注凯伦股份。

五金行业我们持续推荐坚朗五金，坚朗最核心的优势在于：直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显；未来看：复用渠道实现“轻资产”品类扩张，打造平台化、集成化龙头。

管材行业我们推荐永高股份（看销售和管理改善，估值性价比高）、伟星新材（看防水净水等业务拓展），建议关注中国联塑。

5）水泥价格近期持续上涨（需求逐步恢复+企业积极自律错峰生产），我们持续看好水泥板块的估值修复机会。

本周水泥市场价格环比大稳小动。

8月下旬，国内水泥市场需求继续恢复，受益于各地企业生产线执行错峰生产，有效控制供给端，出货环比提升5%-15%，且生产成本增幅较大，支撑水泥价格继续恢复性上调，水泥价格持续上升走势也将延续。

当前市值已隐含较多悲观预期，看好低估值水泥板块的修复机会。

重点推荐海螺水泥、华新水泥（重点关注倍增计划）、天山股份、塔牌集团，建议重点关注上峰水泥（有量增逻辑）、中国建材。

6）其他低估板块：持续重点推荐耐火材料龙头北京利尔和国内混凝土减水剂行业龙头苏博特。

化工：龙头价值穿越周期，积极拥抱新材料机遇：原油中期存回暖预期，建议关注海油工程。

传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。

受经济周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。

作为化工行业主体，2021年7月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比上升21.30%，连续7个月为正。

建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。

新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。

科学技术进步推动终端需求革新，带动高端制造产业升级和发展。

在此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，推动新材料产业快速发展。

建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、国瓷材料、万润股份。

此外，建议关注优质成长性公司：海利得。

风险提示事件：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等；煤炭进口影响风险。

宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等。

宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险；2B端企业资金周转不畅的风险。

宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。