中泰证券-北方华创-002371-半导体设备龙头：迎战略机遇期！-181202

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        投资要点
        北方华创：半导体设备龙头，未来2-3  年有望迎战略机遇期
        1）  公司为中国半导体设备龙头，在行业中具有很高的战略价值。国家集成电路产业投资基金（“大基金”）持股7.5%，为第三大股东。
        2）  受益于中国半导体行业设备订单集中释放，有望迎来战略机遇期。2018年1-9  月净利润1.69  亿元，同比增110%；前三季度预收账款增长84%，存货增长52%，在手订单饱满，未来业绩增长动能充足。
        3）  公司股权激励彰显未来信心。2018  年首次行权价格为35.36  元/股。该计划助力公司实现人才发展战略目标，为公司长远发展提供更强驱动力。
        半导体设备行业：2019-2020  年中国大陆设备订单释放关键时期
        1)  从战略角度来看，高端半导体设备是中国制造未来升级的重要方向，也是国家产业安全的重要保障。如需打造一流的半导体行业，需要一流的半导体设备为支撑。高端半导体设备的自主可控，具有很高的战略价值。
        2)  半导体设备国产化取得进展，部分国产核心设备已经打入高端生产线。
        3)  中国大陆晶圆厂在建规模不断扩大，2019-2020  年为设备订单释放关键时期。大部分关键产线如中芯国际产线、长江存储、合肥长鑫等产能爬坡，设备订单释放的关键阶段在2019-2020  年。
        4)  2018  年上半年中国大陆半导体设备销售收入增45%，全年有望达60%。经测算，2018-2020  年大陆12  寸半导体设备的累计市场空间约为4500亿元；其中2018  年850  亿元人民币，同比增60%左右；2019  年为1520  亿元，同比约增79%。
        北方华创：业绩增长三大驱动
        1）  公司半导体设备产品覆盖广泛。公司由七星华创和北方微电子战略合并。深耕高端集成电路和泛半导体领域，业务布局完善，稀释周期风险。
        2）  电子元器件是公司传统优势业务，服务航空航天等单位，业绩稳步增长。
        3）  真空设备增长动力强。真空设备下游为全球最大的光伏制造商隆基股份。核心客户产能持续增加，北方华创作为长期供应商将从中受益。
        北方华创：实力雄厚，有望逐步缩小与海外差距，提升半导体设备国产化率
        1)  公司技术基础雄厚，研发投入高。拥有高质量研发和管理团队，近年研发投入近年来大幅提升，2018  年前三季度占营收比重高达50%。
        2)  研发进展顺利，与国际巨头缩小。公司12  寸90-28nm  集成电路工艺设备实现了产业化，14nm  集成电路工艺设备进入了工艺验证阶段，国产化率有望持续提升。
        3)  对标全球半导体设备龙头——美国AMAT（应用材料）：北方华创有望打造“中国的AMAT”。AMAT  为全球半导体设备龙头，目前市值约2500亿元人民币。北方华创与AMAT  产品布局类似，目前处于高速增长阶段。
        投资建议：预计公司2018-2020  年营收有望达31、43、58  亿元，归母净利润有望达2.5、3.3、4.5  亿元，PE  为76x、57x、42x。给予“买入”评级。
        风险提示：行业波动风险，技术开发风险，全球贸易格局变化风险