银河期货-国债研发报告：忽如一夜春风来-181204

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        综述  
        宏观经济数据追踪：出口持续超出预期，基建落地难撑投资
        物价数据追踪：房租增速缓慢，又逢油价下行
        宏观金融数据追踪：专项债务高峰度过，广义社融大幅负增
        资金成本追踪：短期资金成本非常低，货币政策已接近宽松
        国外债市追踪：中美利差收窄到29.8BP，货币政策宽松有限度
        市场总是习惯于过度反应，这种过度反应有时候是提供上车机会的，比如美国总统特朗普称自己和中国国家主席习近平通了电话并就贸易进行了富有成效的交谈，市场就开始预计中美贸易战熄火，而并不考虑中美分歧是否可能在短期内弥合以及特朗普是否具有其他政治目的，国债期货大幅下行提供了极好的多单建仓机会；另外一些时候，这种过度反应是提供尴尬下车机会的，比如本身具备季节性的、应该关注同比变化而不是环比变化的宏观金融数据环比大降遭到市场过度解读，国债期货暴涨后是否下车等下一班让人纠结，一旦下车就有可能再也没有机会重新登车。
        目前的国债期货市场的主要影响因素中，信贷数据不佳是确定的，而经济数据虽然稳定但赤字约束下基建已难有起色、房地产投资虽稳但16年的泡沫导致的交易冻结短期难以改善、收入增速下滑必然带动零售消费增速下滑、经济下行预期并未改变，除此之外从我们对于利率走廊的观察来看，实际上行货币政策已经由中性偏松逐步摸到宽松的门槛，这波利率债中期涨幅会持续到2019年两会前，直到两会才有可能打破目前的预算约束并且增加地方政府债券供给，否则目前实在看不到约束利率继续下行的因素。不过前面提到的市场反应过度和国债期货涨幅过大的确为仍未上车的投资者和已经在车上的投资者均提供了选择的难度，没有多单的投资者是追多还是等下跌机会、目前持有多单的投资者是持续持有还是先平一部分等价格下滑后再买回均值得商榷，首先没有多单的投资者可以通过每日等额买入的方式逐步建仓、平滑成本，其次目前持有多单的投资者建议长期保留少量多单底仓防止错过上车机会，其他多单尽量在市场快速上涨后平掉等待后续技术性回调产生的建仓机会，这样可以保证资产组合收益波动更小。