国盛证券-中宠股份-002891-短期业绩承压，加速开拓国内宠物主粮市场-210830

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事件：中宠股份发布2021半年报。

2021上半年实现营收12.57亿元，同比增长27.21%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长31.60%。

2021Q2实现营收6.97亿元，同比增长13.28%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长4.53%。

二季度增速不及预期，主要系去年基数较高以及美元贬值对出口业务造成较大汇兑损失。

点评：加速开拓国内市场，干粮、湿粮品类高速增长。

分地区看境内业务收入占比持续提升，2017-2021H1境内收入占比分别为15%/18%/20%/24%/25%。

分产品看，2021H1零食、湿粮、干粮收入同比+19%/+41%/+83%，占总营收73%/16%/7%，国内市场中主粮这一必需消费品市场空间更大，为公司布局重点。

公司出口业务主要为零食的OEM/ODM，需求来自海外成熟市场，预计未来稳定在10%-15%的自然增长。

国内宠食处于快速发展期，公司积极布局国内市场，收入增速有望保持40%+，发展空间广阔。

上半年公司经营活动现金净流入0.91亿元（去年同期净流出0.86亿元），系原料战略储备减少。

毛利率小幅下滑，投资收益持续改善，费用控制良好。

2021H1公司整体毛利率为21.46%，按调整后口径同比下降约1pct，原材料价格上涨提升了成本，但高毛利的国内业务占比提升优化了业务结构，叠加下毛利率小幅下滑。

2021H1公司净利率4.83%，同比+0.16%，主要系投资收益和费用端改善。

上半年实现投资收益916万元，而去年同期为-256万元，前期投资项目效益贡献显现。

2021H1整体费用率为13.73%，按调整后口径同比下降约1pct，费用控制较好。

其中销售费用率为7.72%，按调整后口径同比下降约0.6pct，系在上半年汇率压力下，公司调整营销投入节奏。

财务费用率下降0.51pct至0.59%，系借款减少、筹资费用下降。

管理费用率下降0.15pct至3.74%，研发费用率同比上升0.39pct至1.67%，规模效应加强，持续完善产品矩阵。

今年业绩同比承压但不改长期逻辑，产能和供应链能力助力打造自有品牌。

鸡胸肉价格上涨、美元贬值使得公司今年业绩同比承压，但出口业务增速稳定和国内业务快速扩张的逻辑不改。

公司先发布局年产5万吨宠物湿粮项目和年产6万吨宠物干粮项目，保障国内主粮业务高速发展。

报告期内湿粮业务也完成了新西兰PFNZ公司的并表，进一步加强高端湿粮供应链水平。

投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润为1.66/2.20/3.06亿元，对应PE分别为57.0x/43.1x/31.0x，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，竞争加剧风险。