山西证券-正泰电器-601877-中报点评：低压电器销售稳步增长，政策助力户用业务有望高增-210827

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事件描述报告期内公司实现营业收入162.40亿元，同比+11.16%；实现归母净利润18.44亿元，同比+1.86%；公司持有中控技术股份公允价值变动对公司净利润影响为0.17亿元，剔除该因素后归母净利润为18.27亿元，同比+0.92%；实现扣非归母净利润16.76亿元，同比-5.01%。

其中公司Q2单季实现营业收入93.71亿元，同比+5.16%；实现归母净利润17.23亿元，同比+17.31%；实现扣非归母净利润10.71亿元，同比-25.86%。

事件点评低压电器业务稳步增长，渠道直销两头推进。

报告期内公司低压电器业务实现营收110.58亿元，同比+31.24%，增速保持稳定。

报告期内公司渠道业务方面实现营收58.70亿元，同比+14.83%，目前公司已形成省会-地市-县级三级营销网络，拥有一级经销商525家，二级分销商5000余家，终端渠道超10万家，实现地市级覆盖率96%以上，区县覆盖率83%以上，实现渠道网络全国覆盖。

公司通过为头部客户提供个性化、定制化服务快速拓展直销业务，报告期内公司直销业务营收约15亿元，同比+70%，在电力设备方面持续服务国家电网、南方电网等，在通信方面成功拓展华为、中兴通讯、中国移动、中国联通等头部客户。

乘分布式整县推进东风，户用装机有望高增。

报告期内公司在光伏原材料价格高企的情况下与40多家客户针对已签单项目重新议价，成功度过难关，并进一步强化制造能力，公司PERC电池平均量产效率已超23%，积极研发N型Topcon电池效率突破24.2%。

上半年公司新增户用装机1.05GW，实现发电量19.46亿千瓦时，服务客户数量超40万户，在“分布式光伏整县推进”政策下发后，公司与国电投联合发布《整县推进解决方案-中国零碳乡村白皮书》，子公司正泰安能与湖南祁阳市、福建连城县、山东临清市等政府签署合作框架协议，预计公司户用装机业务将迎来高增期。

投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为2.00/2.34/2.79，对应公司8月26日收盘价54.11元，2021-2023年PE分别为27.03/23.16/19.38，首次给予“增持”评级。

风险提示产业链价格波动风险；政策变动风险；光伏行业技术迭代风险等。