光大证券-钢铁行业动态跟踪报告（2018年12月）：静待限产的落实和需求的恢复-181203

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        ◆板块收益：11  月下跌12%，跑输大盘11  个百分点。申万钢铁指数自年初以来下跌29%，跑输上证综指6.6  个百分点，11  月下跌11.8%，跑输上证综指11.2  个百分点，剔除沙钢股份后下跌10%，跑输上证综指9.5  个百分点。钢铁股涨幅前三依次为杭钢股份（+2.90%）、酒钢宏兴（+0.50%）、大冶特钢（-1.41%），涨幅后三依次为沙钢股份（-48.42%）、三钢闽光（-22.39%）、华菱钢铁（-19.95%）。
        ◆供给：11  月空气质量同比恶化，但高炉产能利用率同比显著增加。2018年11  月，全国163  座高炉产能利用率为84.12%，同比增加3.74  个百分点，环比下降1.1  个百分点。唐山11  月平均空气质量指数已高于2017年同期，接近历史最差，尤其中下旬的污染情况较为严重。通过高炉产能利用率和空气质量的同比趋势可以反映，取暖季限产力度有所趋弱。我们测算11  月全国粗钢日均产量预计为260  万吨。
        ◆需求：11  月钢铁PMI  新订单指数创近36  个月新低，但水泥继续涨价。2018  年11  月，钢铁行业PMI  新订单指数为35.4%，环比下降17  个百分点，同比则下降30  个百分点，创了36  个月以来的新低，也是近10年以来的第五个最低的区间；但是全国水泥价格指数累计上涨7.6%，与螺纹钢价格累计下跌17.9%相背离，这说明需求是有明显的下滑，但可能主要在工业领域，建筑地产领域则还相对保持稳定。
        ◆展望：静待限产的落实以及需求的恢复。11  月钢铁业利润出现了明显的下滑，总体已不到年内高点的一半，其中部分板材企业可能出现阶段性亏损。这可能会抑制部分企业的产量（譬如减少废钢使用量），但是更明显的减产还是有赖于环保限产，同时我们也高度关注需求的恢复进程，不过如果不考虑政策刺激，这可能比较缓慢。
        ◆投资建议：维持“增持”评级。自2000  年以来，钢铁板块单月跌幅超过10%以及跑输上证综指10  个百分点以上的情况仅出现过2  次，分别为2015  年9  月和2018  年3  月，随后1  个月板块走势相对企稳。鉴于近期各地空气质量有所恶化，我们对限产的期待有所增强，因此继续维持钢铁板块的“增持”评级。12  月关注股票：大冶特钢、华菱钢铁、新钢股份、三钢闽光。
        ◆风险分析：1）环保限产继续低于预期；2）需求继续恶化、甚至比2015年四季度更差；3）国际贸易摩擦。