西南证券-伊利股份-600887-收购泰国冰淇淋公司，全球织网稳步推进-181129

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        事件：公司发布公告，全资子公司金港控股现金收购泰国本土最大的冰淇淋企业Chomthana（乔玛纳）96.46%的股权，交易对价为8056  万美元（约5.6  亿元）。
        收购Chomthana  向泰国市场延伸，战略布局东南亚地区。Chomthana  是泰国第四大冰淇淋生产企业，目前市场份额约为4%左右，旗下明星品牌包括Cremo、Share  Love  等，兼有冷藏冷冻食品运输业务。2017  年公司实现销售收入3438万美元（约2.4  亿元）、净利润323  万美元（约2200  万元）、扣非净利润37  万美元（约260  万元），2018  年上半年公司实现销售收入1824  万美元（约1.3  亿元）、净利润90  万美元（约620  万元）、扣非净利润94  万美元（约650  万元）。
        从销售区域来看，除了泰国本土，Chomthana  还向13  个国家出口冰淇淋产品，渠道布局较为广泛。本次收购有助于加速伊利股份国际化进程，一方面泰国是东南亚仅次于印尼的第二大冰淇淋市场，且Chomthana  拥有覆盖泰国全境的自有冷链物流体系，公司将借助其在冷链、仓储设施优势进入泰国市场；另一方面，东南亚地区目前人口规模已经达到6.3  亿，人口红利明显，消费潜力巨大，泰国地处东南亚核心地带，与多个国家接壤，伊利可以利用其区位优势及Chomthana  的海外渠道战略布局东南亚市场，寻求全新增长点。
        全球织网，打造千亿健康食品集团。伊利中长期的战略目标为到2020  年前后进入“全球乳制品5  强”、成为“千亿级别的健康食品集团”。一方面，公司锁定健康食品领域，通过产品创新和品类延伸扩充业务范围；另一方面公司通过外延并购、全球织网，进军海外市场，此前公司相关业务已经延伸至新西兰、巴基斯坦、印度尼西亚等国家，持续的国际化布局有助于公司打开成长空间，实现中长期稳定增长。
        盈利预测与投资建议。考虑到收购Chomthana  在一定程度上增厚了公司收入和利润，因此略微调整盈利预测，预计公司2018-2020  年收入和归母净利润复合增速为15%和8%，EPS  分别为1.03  元、1.13  元、1.25  元，对应PE  为23X、21X、19X。伊利股份作为乳制品行业龙头，市占率稳步提升，且持续的战略性外延并购有望打开公司中长期成长空间，参考乳制品行业平均估值，给予伊利股份2019  年25  倍PE，对应目标价28.20  元，维持“买入”评级。
        风险提示：食品安全、原奶价格超预期上涨、行业竞争恶化、收购项目进展及效益或不及预期等风险。