天风证券-巨星科技-002444-贸易战缓和利好海外业务，智能工具引领未来增长-181203

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        贸易战缓和大幅利好海外业务
        G20  峰会后的  90  天内，美国将暂时不会提高  2000  亿元商品的加征关税至25%，后续关税视进一步协商而定。我们认为短期内贸易战已经出现缓和的迹象，且长期来看关税有可能保持现有水平甚至降低。由于公司  65%的销售额来自对美国的出口，且大部分出口产品位于第二批加征  10%关税的征税名单内，因此此次会议结果将大幅利好公司海外业务，同时也为越南生产基地的建设提供了更多时间。
        越南生产基地明年  3  月正式投产，进一步对冲关税影响
        根据公司公告，越南生产基地第一期工程预计明年  3  月份正式投产，供应25%左右的对美订单。全部建设预计最迟  2020  年年初完成，达产后能够供应  80%-90%的对美订单。由于越南生产基地的工艺配套相对落后，公司计划将核心工艺在国内完成后再出口至越南进行相对简单的后道工艺，以便最大程度发挥中国在技术和配套上的优势以及越南在人工成本和开放度上的优势。我们认为越南基地从对冲关税以及降低人工成本两方面将对公司未来的盈利能力产生正面影响，标志着公司全球化生产体系的进一步完善。
        智能装备业务增长迅速，布局合理尽享协同效应
        智能装备业务在内生外延的策略下得到了高速发展，收入由  15  年全年  0.63亿元快速上升至今年上半年  3.04  亿元，占收入比例升至  13.8%。首先，公司在激光工具领域收购了华达科捷以及  PRIM  Tools  公司，分别进军消费级和工业级激光工具市场，并成立了欧镭激光专攻  3D  激光雷达，未来在智能仓储和自动驾驶领域都有巨大的发展空间。其次，公司在机器人领域入股国自机器人，布局了巡检机器人和智能仓储物流系统，并且已获得美国史泰博智能仓储订单超  2000  万美元；同时成立了巨星机器人进军服务机器人市场。最后，公司在智能家居领域入股微纳科技，布局数据处理及无线通信  SoC，并且与美国  LOWES  在智能家居业务上开展了全面合作。
        盈利预测
        由于公司智能装备业务增速超过此前预期，同时贸易战在  G20  后有望进一步缓和导致关税上调预期降低，我们上调公司收入及盈利预测。将公司2018-2020  年营业总收入由  49.23  亿元、56.12  亿元、63.41  亿元上调至  54.84亿元、65.08  亿元、74.93  亿元，同比增速为  28.1%、18.7%、15.1%。将公司归母净利润由  6.46  亿元、7.39  亿元、8.36  亿元上调至  7.55  亿元、9.04亿元、10.21  亿元，同比增速为  37.3%、19.7%、13.0%。预计  EPS  为  0.70、0.84、0.95  元，对应  PE  为  14.41、12.04、10.65  倍，维持买入评级！
        风险提示：后续贸易谈判恶化，智能装备业务增长不及预期