信达证券-证券行业：长江证券-181203

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        本周行业观点  
        证券行业观点：拥有出色投资管理能力的券商将在资管业务中脱颖而出  
        拥有出色投资管理能力的券商将脱颖而出。证监会日前发布了《证券公司大集合资产管理业务适用<关于规范金融机构资产管理业务的指导意见>操作指引》。我们认为《操作指引》的的落地，对于市场的冲击较为有限：据东方财富不完全统计，截至今年3  季度末，券商大集合理财的资产净值达6,717.12  亿元，同比下滑约3000  亿元，从资产配置来看，大集合资产端以标品为主，股票配置比例大概在5%即336  亿元左右，影响有限。目前大集合资管产品规模排名上靠前的多是一些没有公募基金牌照的券商资管，光证资管目前拥有大集合产品17  只，整体规模为549.16  亿元，在业内远远领先。华泰资管、广州证券、申万宏源和国君资管大集合产品规模均在300  亿元以上。我们认为，此举意味着证监会鼓励未取得公募基金管理资格的证券公司通过将大集合产品管理人更换为其控股、参股的基金管理公司并变更注册为公募基金的方式，提前完成大集合资产管理业务规范工作。加之《操作指引》已经明确"大集合产品新开展的投资应当遵守公募基金法定投资范围和投资限制，加强投资组合的流动性风险管理，并按照公募基金的有关规定计提风险准备金"，券商集合资管对标公募基金的监管趋势呼之欲出。可以预见的是，获得公募基金牌照的券商将进一步增多，拥有出色投资管理能力的券商将脱颖而出。  
        短期继续大幅反弹的概率不高，中长期投资逻辑不变。在政策强力呵护下，券商业务风险有所下降，券商股大多经历了一波幅度不小的反弹，短期继续大幅反弹的概率不高。中长期看，科创板和沪伦通等差异化创新政策、海外业务、牌照放开导致的市场化竞争加剧等都将加强龙头券商的竞争优势，行业集中度将继续上升。当前板块PB（LF）约为1.3  倍，龙头券商PB  （LF）为1.0-1.4  倍，PE（2018E）在18  倍左右，建议持续关注行业龙头及部分业务具有鲜明优势的券商。  
        本期【卓越推】组合：长江证券（000783）。  
        长江证券（000783）  （2018-11-30  收盘价5.65  元）  
        核心推荐理由：  
        1、机构客户带动经纪业务。2018  年上半年，公司是实现代理买卖证券业务收入8.9  亿元，同比增长12%，远优于行业6%  的降幅。在市场行情震荡下行、佣金率持续下降背景下，公司经纪业务积极向财富管理方向转型，机构客户占比的快速增  长：截至2018年6月底，经纪业务代理买卖证券款中机构客户余额为56.17亿元，同比增长82%。机构客户大幅增长，为公司经纪业务收入、分仓市占率等同比实现增长。  
        2、成本增长仍对利润影响逐步降低。2018年上半年，公司发生业务及管理费16.71亿元，同比增长16.08%，成本的上升拖累了公司利润。公司的业务及管理费主要用于增加营业网点、人力资源、技术研发、业务拓展等相关要素投入。随着各项业务的发展，公司成本激增对利润的拖累影响逐步降低。  
        盈利预测和投资评级：我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.17元、0.21元和0.25元，维持公司"增持"评级。  
        风险提示：交易量持续下跌风险和自营业务的波动性；准入门槛降低的风险，创新业务业绩不达预期。  
        相关研究：《本土优势显著，股东结构多元》2017.  8.31，《成本激增拖累利润，投行业务表现出色》2018.  5.21，《自营拖累公司盈利，机构客户带动经纪业务》2018.8.14