华西证券-隆平高科-000998-经营拐点渐现，种业龙头迎二次快速发展期-210829

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事件概述公司发布2021年度半年报，报告期内，公司实现营业收入11.20亿元，yoy-1.06%；实现归母净利润-0.57亿元，同比减亏。

单二季度来看，公司实现营业收入2.69亿元，yoy-17.17%；实现归母净利润-0.98亿元。

公司半年报业绩基本符合预期。

分析判断:财务费用显著下降，经营业绩拐点渐现报告期内，公司实现营业收入11.20亿元，yoy-1.06%；实现归母净利润-0.57亿元，同比减亏，主要系人民币升值，美元贷款汇兑增加导致财务费用同比大幅下降所致。

具体来看，2021H1，公司水稻种子实现收入6.19亿元，yoy+16.52%，毛利率同比提升1.08pct至37.61%；玉米种子实现营业收入1.60亿元，yoy37.62%，毛利率同比下滑7.80pct至31.87%，主要受年度销售提前，年前发货量增加以及制种面积下滑影响；蔬菜瓜果种子实现收入1.01亿元，yoy+21.43%，毛利率同比提升9.04pct至61.82%。

其他种子方面，公司向日葵种子实现收入8720.68万元，yoy+66.74%；杂谷种子实现收入3519.92万元，yoy+70.94%。

整体来看，公司上半年业绩基本符合预期。

种业板块迎向上拐点，龙头优势有望凸显2020年以来，伴随玉米临储库存去化&饲用需求向好，玉米供需格局持偏紧，支撑玉米现货价格一度涨超2900元/吨，突破历史新高。

我们判断，受土地刚性资源禀赋约束影响，玉米供给难以快速上量，而未来2-3年，生猪产能持续释放带动饲用玉米需求向好，玉米供需矛盾将始终存在，支撑玉米价格维持高位。

水稻、小麦均可作为玉米的替代品，在玉米价格维持高位的背景下，替代需求旺盛将带动其价格维持温和上涨趋势。

玉米、小麦、水稻等主要农产品价格普涨将显著增加农户种植收益，提振农户种植积极性，种子库存去化将带动种子供需格局不断改善，种业板块向上拐点确立。

公司作为国内杂交水稻、杂交玉米双龙头，有望在种业上行周期进一步扩大市场份额。

转基因品种储备充足，政策扶持利好种业龙头一方面，转基因政策放开将为行业带来历史性成长机遇，公司在转基因领域布局已久，参股公司杭州瑞丰转基因玉米产品瑞丰125获得黄淮海夏玉米区和西北玉米区生产应用的安全证书，参股公司隆平生物的转基因玉米抗虫、抗除草剂性状研发工作也取得阶段性突破，主推品种均完成了主要性状的品种转育及测试储备。

转基因政策放开之后，公司多年积累的研发优势为公司率先抢占市场份额打下了良好基础。

另一方面，在新冠肺炎疫情背景下，种源安全提升至国家安全的战略高度，种业受到国家高度重视，修订《种子法》、推出《种业振兴行动方案》、提出《“十四五”现代种业提升工程建设规划》等一系列政策将规范行业发展，公司作为水稻、玉米种业双龙头，有望在政策扶持下做大做强。

投资建议高粮价背景下，种业周期向上拐点确立，而在转基因政策放开&政策扶持双重利好刺激下，优质种企迎来历史性成长机遇。

公司作为国内水稻、玉米种业双龙头，转基因品种储备充足，有望迎来二次快速发展期。

基于此，暂不考虑转基因政策放开为公司带来的利润增量，我们对公司盈利预测进行更新，预计2021-2023年，公司营业收入分别为36.30/40.90/47.97亿元，归母净利润分别为2.64/4.26/6.03亿元，EPS分别为0.20/0.32/0.46元，当前股价对应PE分别为96/60/42X，维持“买入”评级。

风险提示种子销售不及预期风险，自然灾害风险，政策扰动风险。