平安证券-克明面业-002661-牵手湖南资产管理，助力业务更好发展-181204

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        投资要点
        事项：  
        公司公告称控股股东克明面业集团拟将3,237万股（占公司总股本的9.75%）股份转让湖南省资产管理有限公司，本次交易的转让总价为4.29亿元，每股转让价格为13.25元。
        平安观点：  
        引入新战略投资者，加速产业协同&升级优化：湖南省资产管理有限公司为财信金控集团全资子公司，而财信金控集团为湖南省唯一省级地方金融控股平台，金融牌照基本齐全，业务范围涵盖信托、证券、保险、银行等领域。此次湖南省资产管理有限公司受让公司  9.75%的股权为公司前期签订的战略框架协议的落地，公司有望充分利用财信金控集团的全金融牌照业务优势，在产业整合及并购重组等业务发展方面获得全面支持和协作，助力业务更好更快发展。
        新战略已逐步发力，未来成长路径日趋清晰：17  年以来，公司重订发展策略，发展重心由中高端挂面向中低端挂面倾斜，并将产业链向上游延伸，力图通过布局小麦收储&面粉生产以降低成本。此外，公司也大力培育新种子业务，介入成长潜力大、格局高度分散的湿面行业，并收购五谷道场布局非油炸方便面。公司虽因前期调整引发业绩阵痛，但新战略成效已逐渐显现，18  年业绩重回较好增长，长期成长逻辑日趋清晰。
        股权质押风险无需过分担忧，股权激励激发经营活力：截至目前，公司控股股东克明面业集团质押  13,550  万股公司股票，约占控股股东总持股数的  91.6%。虽公司控股股东股权质押比例较高，但考虑质押当期股价及折扣比例，平仓线较当期股价或仍有一定空间，且此次股权转让完成后，控股股东将握有更充裕资金，股权质押风险有望逐步得到化解。公司两期高比例员工持股计划实现股东、管理层、员工三方利益深度绑定，近期股票期权激励计划广泛覆盖公司业务骨干，有望继续激发员工积极性，且较高行权条件彰显管理层对公司发展前景的强信心。
        业务调整成效显现，19  年有望再创佳绩：得益于公司业务调整成效显现，基本面正持续改善，19年在工厂产能、销售队伍持续优化下，低端挂面有望放量，五谷道场随着新工厂进入正轨，也有望大幅改善，或驱动公司加速成长。我们维持公司  18-20  年盈利预测，EPS  分别为  0.67、0.75、0.87元，对应当前  PE  分别为  18.8X、16.8X、14.6X，维持“推荐”评级。
        风险提示：1、行业竞争加剧的风险：挂面行业产能过剩，产品偏同质化，存在竞争加剧的可能性；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料面粉成本占比较高，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。