中信证券-中金公司-601995-2021年中报点评：股票业务强势增长，财富管理转型值得关注-210830

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中金公司业务特质契合资本市场改革方向，受益于股权衍生品发展和中概美股回归，受益于A股市场机构化和国际化。

凭借丰富的国际经验和深厚的中国根基，中金公司已成为具有全球影响力的中国投行，拥有高于行业的利润增速和ROE水平，我们预计2021年公司净利润增长幅度36%，维持公司A股“持有”和H股“买入”评级。

▍归母净利润符合预期，增长64.07%。

2021年上半年，中金公司实现营业收入144.61亿元，同比增长37.82%；实现归母净利润50.07亿元，同比增长64.07%；当期基本EPS为1.00元，同比增长44.84%；加权平均ROE为7.04%，同比增加0.83个百分点；杠杆率为6.73倍，较年初提升0.45倍，杠杆和ROE均明显高于头部券商平均水平。

▍股票业务是业绩增长核心驱动力。

截至2021年6月末，中金公司股票业务板块实现营业利润36.85亿元，同比增加16.03亿元，其利润增长占中金公司总利润增长的67.2%，是公司业绩增长最核心的驱动力。

其他板块中，财富管理、投资银行、私募股权和资产管理板块分别实现营业利润16.19亿、7.80亿、6.29亿和0.66亿元，同比上升4.89亿、1.01亿、3.53亿和0.23亿。

固定收益板块实现营业利润11.16亿元，同比下降1.85亿元。

▍境外收入占比大幅攀升，国际化进程持续推进。

2021年上半年，中金公司在中国大陆以外地区实现营业收入39亿元，占公司总收入的27.0%，同比上升13.3个百分点。

凭借独特的国际化基因和较早的国际化布局，中金公司形成了突出的跨境业务能力，建立了覆盖全球七大金融中心的国际网络。

海外团队按照业务线条垂直统一管理，为客户提供一站式的跨境服务。

海外投行及跨境服务的发展将长期受益于中概股回归以及国内资本出海。

▍股票业务：业绩增长的核心驱动，产品收入占比持续攀升。

中金公司股票业务既是中金最大的利润来源，也是利润增速最快的业务板块之一。

2021年上半年，中金公司股票业务利润占总利润的比重达46.7%，同比上升8.9个百分点。

营业利润同比增长76.9%，增速在六大业务板块中处于领先位置。

同时，股票业务持续推进产品化转型，上半年产品收入34.12亿，占股票业务板块总收入的7成左右；产品收入同比增长98%，高于板块整体增速。

▍财富管理：加速布局买方投顾业务，敏捷化转型成果值得关注。

买方投顾已经成为中金公司财富管理转型的重要方向。

截至2021年6月末，财富管理买方收费资产规模达人民币500亿元。

根据中金公司8月公告，中金财富微50服务上线仅3个月，配置规模已突破50亿元。

针对超高净值客户推出的中国50定制业务，累计规模已超200亿元。

财富管理组织结构改革持续推进。

7月，中金公司将全部20家营业部及相关的客户、业务及合同转移至中金财富。

后续中金财富将独立开展财富管理业务。

同时，中金财富积极推动“部落制”敏捷组织转型，新设客群发展、产品与解决方案、全渠道平台3大部落，力求激发组织活力，助力“十年十倍”跨越式发展目标的实现。

▍投行业务：境外投行业务实力强劲，三季度业绩值得期待。

2021年上半年，中金公司H股市场承销规模已超越A股市场。

中金公司完成A/H股IPO保荐项目7和10单，承销金额分别为131.11亿和165.34亿人民币，均排名市场第四。

7至8月，中金公司先后完成5单H股IPO保荐，其中包括理想汽车回H股上市等募资超百亿的大型项目。

根据彭博统计，截至8月底中金公司H股IPO承销保荐规模已攀升至市场第一位。

▍信用减值出现转回，质押风险稳定可控。

2021年上半年，中金公司转回信用减值损失0.30亿元。

其中，买入返售金融资产转回减值损失0.73亿元。

截至2021年6月末，中金公司股权质押规模由96.86亿上升105.19亿，规模在十大券商中处于较低水平。

履约保障比例由336.2%上升至336.4%，质押风险整体稳定可控。

▍风险因素：A股成交额大幅下降，资本市场开放进度不及预期，2.1亿股限售股将于11月2日解禁。

▍投资建议：基于股票业务和财富管理的良好趋势，我们维持中金公司2021/2022年EPS2.03/2.55元的预测，维持BVPS16.69/19.24元的预测，现价对应2021年A/H动态PB分别为3.08/0.98倍。

中金公司业务特质契合资本市场改革方向，受益于股权衍生品发展和中概美股回归，受益于A股市场机构化和国际化。

我们预计2021年公司净利润增长幅度36%，维持公司A股“持有”和H股“买入”评级，A/H股目标价为56.75元/25.11港元，合3.4/1.25倍PB。