信达证券-研究观点汇总~行业-181204

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        能源化工组  
        石油石化行业  
        页岩油增量要暴降80%？2020分水岭！  
        根据路透社2018年11月6日消息，原计划于2019年1季度投产的从Permian盆地到Cushing地区的原油管道Sunrise提前至今年11月试投产，该管道目前的运油能力约为30-35万桶/日，随着管道的进一步扩产，管道运油能力将达到50万桶/日，该管道的投产缓解了Permian地区遇到的管道运输瓶颈，Permian产区向外输送原油的运费成本下降，再次激发Permian产区的投产热情，我们预计11月Permian原油产量将大幅增加。  
        2018年3-4月，受管道运输能力限制，Permian地区产量环比增速迅速下降。而2018年5-6月，Midland  to  Sealy管道投产后，Permian地区通往美湾地区港口的管道运力增加约25万桶/日，WTI  MEH-Midland的价差快速从15美金/桶降至5美金/桶，2018年6月Permian地区原油产量环比大幅增长11万桶/日。随后，Permian地区运输能力再次遇到瓶颈，WTI  MEH-Midland价差一度飙至25美金/桶（big  discount）。2018年9月开始，市场预期Sunrise管道将于2018年11月投产，Midland到Cushing的管道运力再次增加约30万桶/日，WTI  Cushing-Midland的价差也逐渐降至5美金/桶附近的正常水平。  
        根据我们的统计，2019年，Permian地区还将新建和扩建约200万桶/日的管道运力，且主要集中在2019年下半年投产。随着这些管道的投产，Permian地区的管道运输瓶颈将得到极大的缓解。因此，我们认为2019年美国原油产量将增产约100-150万桶/日。但是需要注意的是，2020年，Permian地区新增管道仅有ETP  NLG  conversion一条，运输能力仅为20万桶/日，相比2019年运力增量的降幅超过80%。如果在2020年之前没有新的管道投产计划，那么到2020年，管道运输能力将可能再次成为制约美国原油产量增长的因素！  
        WTI原油价格为51.45美元/桶，布伦特原油价格为59.51美元/桶；天然气价格为4.646美元/百万英热单位。（注：最新收盘价）风险因素：地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。  
        --摘自《20181130石油开采行业研究  -页岩油增量要暴降80%？2020分水岭！》，郭荆璞（S1500510120013）、许隽逸（研究助理）、陈淑娴（研究助理）、洪英东（研究助理）  
        煤炭行业  
        下游需求不佳，动煤价格弱势盘整  
        煤炭需求端：本周沿海六大电厂日耗小幅上升，周内六大电日耗均值54.75万吨，较上周的53.89万吨继续小幅提升0.86万吨，增幅1.59%，较17年同期的64.95万吨下降10.21万吨，降幅15.71%；11月29日六大电日耗为56.30万吨，周环比增加2.53万吨，增幅4.71%，同比下降9.51万吨，降幅14.45%，可用天数为31.36天，较上周同期下降1.36天，较去年同期增加12.16天。本期重点电厂日均耗煤368万吨，较上期增加11万吨，增幅3.08%；较17年同期增加17万吨，增幅4.84%。进入供暖季后天气逐步转冷，电厂日耗稳步小幅提升，下游需求将进一步好转。另一方面，现阶段水泥旺季需求较为强劲，开启新一轮补库行情，长三角地区供不应求，部分南方水泥厂到北方港拉煤增多，水泥价格自7月以来持续上涨，  29日水泥价格指数161.35，创年内新高，较高利润水平下，水泥厂对优质煤的价格接受程度较强，带动港口煤价小幅抬升，但水泥行业补库时间一般较短，后期可持续性尚待进一步观察。  
        煤炭供给端：从库存水平来看，本周国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、广州港、京唐东港）库存有所下降，周内库存水平均值1,523.70万吨，较上周的1,537.0万吨下降13.3万吨，降幅0.87%；下游电厂库存方面，本周六大电厂煤炭库存均值1,757.52万吨，较上周增加1.99万吨，增幅0.11%，较17年同期增加515.0万吨，增幅41.45%；本期全国重点电厂库存9221万吨，较上期增加91万吨，增幅1.0%，较17年同期增加1286万吨，增幅16.21%。截至11月29日秦皇岛港港口吞吐量52.70万吨，较上周持平。另一方面，国内海上煤炭运价指数阴跌不断，本期运价指数报收于918.56点，与上期相比下行下行62.25点，降幅为6.35%，其中，秦皇岛至上海航线4-5万吨船舶的煤炭平均运价环比下行1.2元/吨至30.8元/吨；秦皇岛至张家港航线2-3万吨船舶的煤炭平均运价环比下行2.0元/吨至37.7元/吨。  
        煤焦板块：焦炭方面，焦炭市场弱势运行，焦企订单量减少，销售压力增加，影响个别企业暗降价格以促进销售。目前山西吕梁准一级冶金焦出厂价在2050-2150元/吨，累计降幅450元/吨以上。钢企在近期钢材价格下跌的情况下或将考虑利用取暖季进行集中检修，目前部分钢厂对焦炭已控制到货，影响焦炭需求量明显缩减。短期看焦炭市场供应宽松局面仍难以改变，市场或持续弱势。焦煤方面，焦炭利润收缩，焦企厂内部分配焦煤种库存充足，近期下游企业对炼焦煤采购减少。部分配焦煤种因销量缩减价格下调30-50元/吨不等。而多数下游企业对优质主焦煤采购需求仍存，在接近年底矿方多完成全年生产任务情况下，短期内优质主焦煤产量难有明显提升，主焦煤价格或仍将高位运行。  
        我们认为，当前旺季特征不明显，动力煤仍弱势运行，焦煤供需偏紧，港口煤价已经跌至成本压力线，港口煤价已有企稳迹象，部分产业需求释放，促进部分优质煤种价格领涨，整体煤炭价格走势维持高位震荡格局不变。当前考虑到煤炭板块估值优势，在旺季到来前是底部配置机会，整体向下风险小，向上空间大。动力煤继续重点推荐估值优势明显，安全边际较高的兖州煤业、陕西煤业、中国神华三大核心标的组合，以及阳泉煤业、大同煤业、中煤能源、新集能源等，炼焦煤积极关注西山煤电、平煤股份、冀中能源、潞安环能、开滦股份等。  
        风险提示：下游用能用电部继续较大规模限产，宏观经济大幅失速下滑。  
        --摘自《20181203煤炭行业卓越推：兖州煤业、陕西煤业》，左前明（S1500518070001）、王志民（研究助理）、周杰（研究助理）