中信证券-东鹏控股-003012-2021年中报点评：业绩稳定增长，现金流持续优异-210830

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公司上半年实现营业收入36.25亿元，同增39.02%，归属净利润3.87亿元，同增79.26%，业绩大幅提升，二季度经营活动现金流量净额4.41亿元。

公司具备布局、渠道、品牌、服务四位一体的竞争优势，预计未来产能会持续扩张、支撑业绩增长，门店升级提高单店坪效，高端新品促进产品结构升级，瓷砖洁具协同发展，因此看好公司成长性。

维持“买入”评级。

▍上半年业绩保持高增长。

公司发布2021年中报，实现营业收入36.25亿元，同增39.02%，归属净利润3.87亿元，同增79.26%，扣非归属净利润3.16亿元，同增76.19%，经营活动现金流量净额4.78亿元。

折单二季度收入24.92亿元，同增17.22%，归属净利润3.35亿元，同增3.05%，扣非归属净利润2.97亿元，同增3.3%，经营活动现金流量净额4.41亿元。

▍收入端保持良好增长，多项举措显成效。

上半年公司瓷砖业务实现收入30.77亿元，同增40.28%，洁具业务实现收入4.59亿元，同增30.68%。

收入同比实现大幅增长一方面来自公司业务结构以零售为主，去年同期受疫情冲击较大；另一方面，随着公司在去年9月完成上市，公司品牌、渠道影响力均有大幅提升，叠加新增产能投放（江西、清远、重庆新生产线投产，并购山西金世家）及店面升级、提高新产品和高值产品占比（有釉砖收入同增53.37%，收入占比提升接近7pcts）等措施见效，收入端保持良好增长。

▍同口径下毛利率保持提升。

上半年公司综合毛利率29.52%，同比下降2.91pcts，主要受运输费用统计口径变化影响。

即使受到能源价格上涨、广佛发生局部疫情等影响，同一口径下上半年和单二季度毛利率同比仍然分别提升0.95pct/1.54pcts。

除了产品结构调整，高毛利产品占比提升带动毛利率提升外，公司还通过对原材料配方进行优化降低原料成本。

同时自有产能布局和供应链优势持续显现，上半年运输费用率同比下降约0.5pct。

未来随着公司产能规模持续扩张发挥规模效应及高附加值产品不断投入市场（原石、生态石、墙面岩板等），预计毛利率仍有提升空间。

▍费用率保持下降，所得税费用增加拖累利润增速。

公司单二季度净利润增速为3.05%，而营业利润则同比增长15.13%。

造成差异的主要原因是去年同期确认了较大金额的可抵扣亏损，递延所得税资产增加给当期所得税带来约2000万反冲，所得税率较低，为一次性影响，预计未来净利润增速将与营业利润增速匹配。

上半年销售/管理/财务费用率同一口径下约为14.16%/7.62%/-0.65%，同比-2.02/-0.14/-0.65pct，均保持下降。

随着产能持续释放收入规模提升，预计公司费用率有下降空间。

▍在手现金充沛，现金流持续优异。

截至二季度末，公司应收账款及票据合计18.97亿元，同增32.92%，增速慢于收入增速；收现比为120.3%，回款情况良好，保持有质量的增长。

上半年公司经营活动现金流量净额为4.78亿元，同比大幅改善。

公司在手现金达54.82亿元，能够为未来产能扩张提供较好的资金支持。

▍风险因素：宏观经济承压；原燃料价格上涨；行业竞争加剧。

▍投资建议：东鹏控股是瓷砖行业龙头企业，以C+小V业务为核心。

公司具备布局、渠道、品牌、服务四位一体的竞争优势，预计未来公司产能会持续扩张、支撑业绩增长，门店升级提高单店坪效，高端新品促进产品结构升级，瓷砖洁具协同发展，因此看好公司成长性。

我们维持公司2021-2023年归母净利润预测11.17/14.22/18.07亿元，对应EPS预测为0.95/1.21/1.54元，考虑到公司零售端业务为主具有优质现金流及近3年年化20%以上的净利润增速，给予2021年20倍PE，维持目标价19元及“买入”评级。