国海证券-华贸物流-603128-事件点评：跨境物流红利持续，空运货代龙头大有可为-210829

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事件：华贸物流发布2021年半年报：2021H1公司实现营收98.14亿元，同比增长51.28%；归母净利润4.75亿元，同比增长75.07%；扣非归母净利润为4.66亿元，同比增长76.71%。

其中2021Q2公司实现营收53.28亿元，同比增长23.59%；实现归母净利润2.89亿元，同比增长34.43%；扣非归母净利润为2.87亿元，同比增长37.51%。

投资要点：业务链条拉长，传统货代量价齐升2021H1，空运运价高位平稳，海运运价不断突破。

在资源紧缺的背景下，公司通过强大的资源掌控力为大客户提供稳定跨境物流服务，同时增多服务环节，延伸服务链条，传统空海运货代实现突破，量价齐升。

具体来看，空运货代实现营收27.43亿，YoY-6.41%，单价15358元/吨，YoY-12%，扣除跨境电商物流与疫情物资运量17.86万吨（疫情物资0.02万吨、跨境电商3.74万吨），YoY6.75%，毛利4.46亿，YoY32%，占比39%，毛利率16.26%，YoY4.7pcts。

海运货代实现营收46.43亿，YoY148%，单价8687元/标箱，YoY109%，运量53.45万标箱，YoY19%。

毛利2.88亿，YoY95%，占比25%，毛利率6.2%，YoY-1.7pcts。

并购完善跨境电商物流布局，预计下半年整合发力上半年跨境电商物流业务实现营收12.90亿，YoY38%，空运量3.7万吨，海运量6800标箱。

毛利1.73亿，YoY34%，占比15%，毛利率13.37%，YoY-4.4pcts，毛利下降主要系产品结构调整所致，空运资源优先服务空运直客的背景下，海运占比提升一定程度上拉低毛利。

战略方面，上半年佳成物流、深创建收购落地，但业务整合尚未取得实质性突破，预计下半年公司重点发力整合，跨境电商物流全链条的服务能力逐渐补齐，有望推动跨境电商物流业务实现量价齐升发展态势。

中国货代看跨境电商，华贸物流大有可为在国际货代大行业中，跨境电商物流是有增量（2020年B2C跨境电商物流业务量YoY50%+）、有壁垒（产品标准化、规模效应强）的优质细分赛道。

但从赛道发展阶段看，目前仍处于赛道红利持续释放、行业标准尚未形成、竞争格局百家争鸣的成长中早期阶段，具备竞争优势的企业有希望充分享受行业红利。

华贸物流脱胎于强资源掌控力的空运货代企业，通过持续并购补齐自身在前端揽、仓领域的业务短板，逐步具备端到端的全链条服务能力，是当前跨境电商物流赛道中值得关注的优秀企业。

盈利预测和投资评级：首次覆盖。

预计华贸物流2021-2023年营业收入分别为195.29亿元、207.46亿元与231.42亿元，归母净利润分别为8.04亿元、9.87亿元与13.04亿元，对应PE分别为24.23、19.74与14.93。

给予“买入”评级。

风险提示：跨境电商物流发展不及预期、海外跨境电商政策不确定带来的风险、国际贸易形势不稳定带来的风险、并购企业协同效应不及预期、行业竞争加剧、空难、海难等黑天鹅事件。