光大证券-嘉元科技-688388-2021年半年报点评：毛利率与经营现金流显著提升，优质产能弹性大-210830

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事件：公司发布2021年半年报，2021年上半年实现销售收入12.05亿元，同比+197%，归属于上市公司股东的净利润2.44亿元，同比+324%，扣非后归母净利润2.30亿元，同比+70%，中报业绩符合此前业绩预告。

点评：盈利能力大幅提升，Q2单吨净利约2.1万元。

公司上半年毛利率31.37%，同比提升9.33pcts，净利率20.27%，同比提升6pcts，盈利能力大幅提升。

Q2公司营收6.75亿元，同环比+162%/+27%，归母净利润1.34亿元，同环比+294%/+21%，扣非后归母净利润1.24亿元，同环比+374%/+17%，毛利率环比持平。

预计21Q2出货量环比一季度略有提升，测算单吨净利约2.1万元。

公司2021年上半年业绩同比增长主要由于2020年上半年基数较低；今年以来新能源车需求向好，锂电产业链排产饱满，铜箔加工费上涨；募投项目5000吨/年铜箔技改项目投产，公司整体产能进一步提升。

经营现金流大幅改善。

2021年H1销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.17%/1.95%/1.44%/4.65%,与2020全年相比分别-0.18/-1.05/+2.59/-1.38pcts，销售费用减少主要由于运费调至营业成本，财务费用变动主要由于利息贴现增加。

Q2经营活动净现金流2.5亿元，同环比转正且大幅增加，体现锂电铜箔供需偏紧下公司回款能力增强。

加工费上涨仍有预期，公司产能与盈利弹性大。

今年以来锂电铜箔需求旺盛，由于设备制约，供不应求使得加工费上涨直接提升公司盈利。

下半年缺芯与其他紧缺材料环节的缓解，铜箔供需紧缺情况凸显，加工费仍有上涨预期。

另外，随着公司4.5μm铜箔出货占比不断提升，整体毛利率仍有提升空间。

截至2021Q1公司产能2.1万吨/年，公司远期产能总规划8.7万吨/年，优质产能弹性大。

8月14日公司公告全资1.05亿元收购山东信力源电子铜箔100%股权及资产，公司可通过技改提升信力源产品技术及盈利能力，快速实现进一步扩大产能规模。

维持“买入”评级：由于公司收购铜箔资产，产能规模进一步扩大，上调净利润预测至5.38/8.14/10.46亿元（上调10%/29%/24%），对应PE50/33/25倍。

公司作为国内动力电池锂电铜箔龙头，在4.5μm超薄铜箔领域技术与市占率双领先，受益于新能源车下游旺盛带来的高性能锂电铜箔需求，以及4.5μm超薄锂电铜箔供不应求带来的量价齐升，维持“买入”评级。

风险提示：客户集中度较高、产能消化风险、竞争加剧市场份额下滑、技术迭代、核心技术人员流失等风险。