光大证券-大参林-603233-2021年半年报点评：华南疫情影响二季度业绩，直营、加盟持续扩张-210830

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事件：公司发布2021年中报，上半年实现营业收入80.55亿元，同比增长16.05%；归母净利润6.46亿元，同比增长8.56%；扣非归母净利润5.90亿元，同比增长1.65%;经营活动产生的现金流量净额为7.37亿元，同比增长17.86%。

基本每股收益0.82元。

业绩略低于市场预期。

点评：华南疫情影响二季度业绩，产品结构优化提升整体毛利率：2021Q1、Q2公司实现营业收入分别为40.59/39.96亿元，同比+20.73%/+11.67%；归母净利润3.41/3.05亿元，同比+21.51%/-2.98%；扣非归母净利润为3.39/2.51亿元，同比+3.39%/-18.90%。

单二季度业绩同比和环比均出现下滑，主要原因是华南地区疫情防控形势严峻，作为公司重点区域部分门店暂停营业、部分感冒药禁售，公司还加强了对疫情地区的物资捐赠及防控费用投入。

相比2020H1，公司毛利率提升1.03pp至39.10%,主要系产品结构优化、供应链价值提升。

期间费用率增加3.16pp至29.36%，其中销售费用率上升了1.56pp至23.69%，主要系职工薪酬上升导致。

管理费用率上升了0.68pp至4.77%，主要系职工薪酬和股份支付费用增加导致。

财务费用率上升了0.92pp至0.90%，主要系可转债利息费用及新租赁准备下费用类别调整增加导致。

优势区域持续下沉渗透，直营、加盟持续扩张：截至2021年6月30日，公司门店总数为6978家（其中直营门店6426家，同比增长25.85%；加盟门店552家，同比增长420.75%），较年初净增门店958家，其中新开门店589家，并购189家，新增加盟门店237家，关闭直营门店57家。

公司坚持优势区域深耕加密，华南地区门店数较年初净增加709家，达到5416家。

公司进一步下沉广东、广西的全部县城、乡镇，开拓河南、河北、江苏、黑龙江等省份的空白区域。

截至2021H1公司拥有655家院边店，106家DTP门店，积极承接处方外流，提升药事服务水平。

截至2021H1公司医保门店数量为5,608家，占总直营门店数的87.27%，医保覆盖率同比提升9.28%。

大数据赋能精细化管理，互联网+业务平衡发展：2021年上半年，公司已实现数字化转型，从局部到全业务链数据融合运营，完善业务中台和数据中台的双中台架构，优化工作流程和管理效率，强化全国终端门店的运营管控力，提升精细化管理水平。

目前，公司通过已有O2O、B2C、第三方平台业务融合新零售的多元化经营发展，目标为客户提供更全面健康服务，赋能实体门店的坪效和人效稳定提升。

报告期内，超过5000家门店覆盖O2O业务，线上收入同比增长97.63%。

互联网技术为门店运营降本提效，赋能新零售的供应链体系，延展线上差异化的商品结构，提供更好的产品和有竞争力的价格。

盈利预测、估值与评级：公司为华南地区连锁药店龙头，经营效率不断提高。

考虑到公司受华南地区疫情影响以及公司开店同比增速略有放缓，下调公司2021~23年EPS预测为1.62/2.03/2.56元，分别下调25.34%/26.45%/26.22%，现价对应21~23年PE为28/22/17倍。

维持“买入”评级。

风险提示：异地扩张受阻，执业药师政策变化等。