华泰证券-中材科技-002080-仲裁案利空出尽，贸易摩擦缓解利好玻纤-181204

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        事件：巴拿马仲裁案友好协商解决
        2018  年12  月3  日，公司公告称与金风科技有关巴拿马项目的仲裁索赔已友好协商解决，双方共同承担仲裁金额。其中金风科技承担1.84  亿元，中材叶片承担2.76  亿元，在2018  年底前分担完毕。此前，巴拿马项目业主UEP  II  因项目货款及产品质量问题向金风科技仲裁索赔，继而金风科技向叶片主供应商中材叶片索赔，仲裁金额达7131  万美元。中材科技已于2017年计提预计负债5731  万元，已在2017  年业绩中体现。此次协议履行预计减少公司2018  年利润总额2.19  亿元，公司预计2018  年归母净利润变动幅度仍在此前0%~20%的范围内。
        仲裁和解利好公司与金风科技的长期合作，期待叶片业务全年超预期
        此次仲裁案公司与金风科技友好协商解决，我们认为利好双方长期战略合作关系。根据公司三季报，公司Q3  单季度销售风电叶片1755MW（上半年合计销售1338MW），YoY+21.5%，拐点已现。根据公司调研情况，公司预计四季度叶片销售情况环比三季度改善，原材料端基本平稳，盈利有望改善，全年叶片业务有望超市场预期。公司预计风电行业2018  年吊装21-22GW，同比增长11%~16%。展望2019  年，根据发改委电价调整政策，2018  年之前核准的风电项目需要在2019  年底前开工建设才能获得较高的电价，2019  年有望迎来新一轮风电“抢装潮”。
        中美贸易摩擦缓解，2019  年玻纤价格回落幅度或有限
        根据公司调研情况，泰山玻纤每年约有30%的量用于出口，其中美国占到10%左右。2018  年12  月1  日，中美双方就贸易摩擦达成阶段性和解，美方同意在2019  年1  月1  日起不会对2000  亿的中国进口产品征收25%的关税，而暂时维持10%的水平，利好玻纤行业。前期市场对于玻纤行业的主要担忧在于出口受阻的情况下新增产能对2019  年价格的冲击，贸易摩擦缓解后行业产能有望依靠出口消化，且下游短切、风电纱领域需求依旧强劲，因此我们判断2019  年玻纤价格整体回落幅度有限。长期来看，由于玻纤的替代属性，在航空航天、电子、新能源汽车等新领域应用有望增加，我们认为行业仍然有较大的成长空间。
        锂膜逐步量产，长期为公司提供业绩增量
        根据公司调研情况，公司锂膜四条线2.4  亿平产能中，一二线已实现小批量供货，成品率稳定在60%~70%，三线调试完成，四线处于调试收尾阶段。公司长期规划锂膜总产能10  亿平，采用最先进的湿法双向同步拉伸技术，产品质量较高，未来有望成为公司新的业绩增长点。
        维持“增持”评级
        公司扣除2.19  亿的赔偿款（非经常损益）后仍能维持0%~20%的业绩增长，若按照下限0%的增长测算，我们预计公司2018  年调整非经常损益后的归母净利润9.86  亿元，YoY+28.5%，高于前次预告上限（20%），超市场预期。我们维持前次盈利预测，目标价维持不变，当前股价对应2018年PE  11.85x，PB（LF）仅1x，维持“增持”评级。
        风险提示：风电新增装机容量不达预期；玻纤下游需求不达预期；公司锂膜投产不达预期等。