国盛证券-创源文化-300703-领军中高端文教，迎接转型业绩兑现期-181204

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        休闲文教市场领军企业，盈利能力行业领先。公司是宁波外向型纸质时尚文教、休闲用品企业，产品远销北美、欧洲、澳洲等20多个国家和地区，主打三大品类产品：时尚文具类、手工益智类、情感社交类。依托以研发及创新为主导的差异化发展思路，公司产品毛利率领跑全行业。公司2018年前三季度营业收入为6.11亿元，同比提升20.69%，归母净利润6445.73万元，同比提升63.06%。2018年第三季度单季实现营业收入2.41亿元，同比增长31.69%，归母净利润3465.87万元，同比提升124.71%。
        多年深耕铸造准入壁垒，ODM比重提高毛利率提升有望加速。公司与在手大型欧美客户形成多年稳定成熟的合作关系，零售商客户市场不断开拓，多款产品占据相关出口市场头部份额。2010年开始公司由OEM向ODM转型，  2014年-2016年ODM产品收入年复合增长率达43.62%，为客户提供个性化解决方案的服务能力不断提高，整体盈利能力进入上行通道。2018H1公司总营收同比提升14.48%，增长来源于公司扩大了对零售商的销售份额，客户结构调整带来ODM发展基数不断扩大，收入和毛利率增长有望加速。
        设计与生产珠联璧合，ODM自有品牌发力箭在弦上。在研发设计端，对比晨光文具，齐心集团，广博股份，公司研发投入占比、研发人员占比均高于行业水平，在与品牌商客户多年的合作过程中，公司培育了经验丰富的研发团队。在生产端，公司在产品非标准化、结构复杂的特点下，双生产基地可实现一周打样试制，半年全产品迭代。公司产销率接近100%，产能扩建将于2019年完成。公司多年的高研发投入叠加柔性智能生产体系，自主研发实力确立竞争壁垒，为打造自主品牌的OBM模式准备了坚实基础，着力打造未来中高端休闲文教领军品牌。
        盈利预测、估值分析和投资建议。我们预测公司2018/2019/2020年营业收入为8.22/10.03/12.27亿元，同比增长21.3%/22.0%/22.3%；2018/2019/2020年归母净利润分别为0.80/1.11/1.43亿元，分别增长32.9%/36.6%/29.6%，EPS分别为0.67/0.92/1.19，当前股价对应三年PE分别为22.3/16.3/12.6。公司虽暂时为出口型企业，但当前体量较小，亦有较强的产品研发能力，未来成长性较强，估值在行业内横向比较偏低，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：原材料价格大幅上涨风险；中美贸易摩擦升级风险；行业竞争加剧风险；预测假设与实际情况有差异风险。