东方证券-闻泰科技-600745-拟收购安世集团，闻泰引领中国半导体行业迈入5G时代-181204

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        核心观点
        拟大手笔收购安世集团，迈入上游半导体领域：公司于12  月1  日发布收购预案修订稿，拟通过发行股份及支付现金的方式实现对安世集团的间接控股，此次交易对价201.49  亿元，其中公司拟以发行股份支付112.56  亿元，拟以现金支付88.93  亿元。另外，公司将非公开发行不超过1.27  亿股，募集配套资金不超过70  亿元，用于支付本次收购的现金对价、补充上市公司流动资金和偿还债务。交易完成后，公司将间接控股安世集团，成为大陆目前少数拥有完整芯片设计、晶圆制造、封装测试的大型IDM  企业，填补了我国在该领域高端芯片及器件的技术空白。收购后，公司股权结构将发生变化，但实际控制人不变，格力电器及其一致行动人将成为公司第二大股东。
        安世集团是全球半导体标准器件领头羊：安世集团前身是恩智浦的标准产品事业部，是拥有60  多年的产品开发和生产经验的IDM  厂商。安世集团是全球领先半导体标准器件供应商，2017  年全球市占率约为13.4%，分产品看，其分立器件、逻辑器件、MOSFET  器件分别位列全球第一、第二、第二。安世集团销售网络已遍布全球，拥有销售办事处16  个，客户包括博世、华为、苹果、三星、华硕、戴尔、惠普等全球顶级制造商和服务商。
        收购实现协同发展，公司迈入新征程：安世和闻泰处于产业链的上下游，客户资源可实现优势互补。此外，双方将联合创新，以期在5G、IoT  等高增长领域实现业务的快速发展。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级，给予目标价33.66  元。我们预测公司2018-2020  年每股收益分别为0.04、1.02、1.37  元（原预测18-19  年为1.23、1.86  元），调整的原因为单机价格降低，财务费用增加。由于安世为全球半导体龙头企业，且被收购成功后将成为中国能够实现芯片设计、晶圆制造、封装测试一体化的企业，将会给中国半导体行业带来较大变化，我们认为公司因收购优质资产而应享受估值溢价，相关半导体可比公司19  年平均估值为25  倍，溢价30%后为33  倍，对应目标价为33.66  元，维持买入评级。
        风险提示
        审批未获通过导致重组延期或终止的风险、未设置盈利补偿机制的风险、商誉减值风险等。