东吴证券-融信中国-3301.HK-前11月销售破千亿大关-181204

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        事件
        融信中国公布  2018  年  11  月经营数据：11  月实现销售金额  135.84  亿元，同比增长  126%；实现销售面积  62.15  万平方米，同比增长  99%；销售均价  21858  元/平米，同比增长  14%。1-11  月累计销售金额  1082.17  亿元，累计销售面积  501.63  万平米。
        点评
        单月销售创新高，累计销售破千亿大关。公司  11  月实现销售金额  135.84亿元，同比增长  126%；实现销售面积  62.15  万平方米，同比增长  99%；销售均价  21858  元/平米，同比增长  14%，单月销售金额、销售面积数据均创年内新高。从累计数值来看，2018年1-11月累计销售金额1082.17亿元，同比增长  163%；累计销售面积  501.63  万平米，同比增长  166%，销售延续  2016  年以来的迅猛增长态势，目前公司已完成全年  1200  亿元销售目标的  90%，全年将大概率完成这一销售目标。
        土地储备丰富，重点布局核心城市圈。2018  年上半年，公司进入长沙地区，增加长江中游城市群的布局，至此公司已经进入八大城市群，并且以“1+N”策略辐射周边区域。截至  2018  年上半年末，公司土地储备建筑面积达  2517  万平米，权益土储  1267  万平米。公司土地储备平均成本仅  6463  元/平米，上半年销售均价达  21494  元/平米，土地成本占销售均价的  30%，预示未来公司毛利空间仍然广阔。
        深耕核心城市、多点开花。2017  年融信新进入  21  个城市，新增  78  幅地块，总土地储备  1482  万方，权益面积  746  万平米，平均拿地成本  4814元/平方米。公司在长三角区域、海峡西岸拿地金额占比分别达  74%、13%；此外，公司在成渝、大湾区、中部省市、西北区域均有布局，全国化布局在一定程度上可以熨平区域市场周期带来的波动，保持公司销售增长的稳健性。2018  年上半年土地市场热度进一步提升，公司主动放缓拿地节奏，新增土地储备  249  万平米，拿地均价维持低位。
        投资建议：融信中国坚持品质信仰，定位核心城市改善型需求。公司善于把握城市周期，践行城市深耕，销售规模在  2016、2017  年持续翻番，2018  年有望突破千亿规模，为公司未来业绩打下坚实基础。我们预计2018-2020  年公司  EPS  分别为  1.70、2.30、2.95  元人民币，对应  PE  分别为  5.0、3.7、2.9  倍。维持“增持”评级。
        风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）；企业运营风险（人员变动、施工、拿地等）；汇率波动风险。